核心观点 - Agentic AI将带来Token调用量10倍以上增长，从而带来算力需求100倍以上提升，目前市场对于算力需求有较大的预期差，未来算力需求空间广阔；预计三季度开始关税将推高美国通胀，幅度可能不及此前预期，但关税对通胀传导的持续性可能超预期；国内债券ETF规模或可达万亿级别，信用债ETF规模占比应超过一半；看好AI需求持续驱动台积电先进节点收入增长以及公司先进制程领域的技术护城河；预计百度搜索产品AI改造在2025年内对核心广告收入增长有压力，其自动驾驶业务海外入局或打开中长期成长空间；英伟达获准恢复H20芯片对华出口，投资者需关注美国出口管制政策及中国高端芯片自主研发进展；看好特步国际中长期竞争优势和发展 [2][4][7][9][10][11][12] 科技/计算机 - 推理和Token调用量之间不是线性关系，多Agent协作和多工具调用带来Token消耗量倍数增长；Token的增长与算力硬件需求之间也不是线性关系，Token量增长10倍，所需算力量可能增长100倍；Agentic AI将带来Token调用量10倍以上增长，从而带来算力需求100倍以上提升，目前市场对算力需求预期差大，未来算力需求空间广阔 [2] 电子 - ASML二季度业绩符合指引，新签订单环比大幅提升，逻辑客户订单环比降幅较大；ASML指引3Q25收入为74 - 79亿欧元，中位数同比+2.5%，环比-0.5%，低于市场预期，2025年收入增长15%，约325亿欧元，毛利率约52%，EUV业务增长30%；人工智能需求强劲，HBM及DDR5带动存储需求保持强劲，宏观经济和地缘政治带来的不确定性增加，无法确认2026年成长性；预计国内先进制程、存储扩产需求旺盛，半导体国产化加速，光刻机环节国产化亟需突破 [3] 宏观 - 年初以来美国显著提高对全球关税，但因关税落地存在时滞、贸易重构、库存、需求偏弱等因素，关税对通胀传导暂不显著；预计三季度开始关税将推高美国通胀，幅度可能不及此前预期，但传导持续性可能超预期；联储可能在9月降息，4季度后移民政策滞后影响及“大美丽”法案宽松效应可能与关税传导一起推高通胀水平，2026年货币政策不确定性上升 [4] 金工 - 提出LLMRouter - GRU神经网络，将大语言模型对新闻舆情的情感分析能力引入AI量价模型，构建“舆情分诊台”；该结构通过对原有神经网络轻量级改造，基于市场情绪动态选择稀疏专家路由，实现“情绪分域，量价建模”；实证表明该模型能有效融合另类舆情信息与量价数据，提升指数增强组合表现，在回测区间2022 - 12 - 30至2025 - 06 - 30内，舆情覆盖度高的300增强年化超额提升达3.0pct，信息比率与最大回撤也有明显改善 [5] 固定收益 - 2025年信用债ETF高速增长，截至7月15日，总规模达2591亿元，在债券ETF市场中占比高达60%；目前上市交易的信用债ETF共21只，包括1只短融、1只城投债、1只公司债、8只基准做市信用债和10只科创债ETF；未来国内债券ETF规模或可达万亿级别，信用债ETF规模占比应超过一半，品类可进一步丰富，如更多期限、细分策略、挂钩境外如南向通债券ETF、跨市场信用债ETF等 [7] 重点公司 瀚蓝环境 - 为环保运营龙头企业，主要从事固废处理、燃气、供水和污水处理等业务；2025年5月底完成收购粤丰环保，垃圾焚烧处理产能达97590吨/日，跃居全国第三，瀚蓝和粤丰资产均以广东省内为主，盈利能力较好，合并后运营规模增加，考虑财务费用等成本后测算EPS增厚21%，“瀚蓝模式”赋能下粤丰资产盈利提升空间明显，看好内生增长和并购整合驱动业绩持续成长，维持买入评级 [8] 台积电 - 2Q25收入USD30.07bn，环比+17.8%，超过指引上限，主要因3/5nm需求强劲；毛利率58.6%，环比-0.2pct，接近指引上限的59.0%，海外晶圆厂的稀释以及新台币升值不利因素部分被产能利用率提升及成本改善措施所抵消；预计3Q25收入318 - 330亿美元，中位数环比+8%，高于彭博一致预期2%，预计3Q25毛利率55.5% - 57.5%，中位数环比下降2.1pct，低于彭博一致预期0.7pct；上调2025年收入指引，同比增长约30%，维持2025年资本开支预期为380 - 420亿美元，中位数同比增长34%；看好AI需求持续驱动先进节点收入增长以及公司先进制程领域的技术护城河，上调2025 - 2027收入预测1.9%/1.7%/1.1%，考虑汇率影响，调整归母净利润预测0.6%/-1.6%/-1.9%至1528/1820/2156十亿新台币，上调目标价到300美元，维持买入评级 [9] 百度集团 - 预计百度持续推进的搜索产品AI改造或将在2025年内持续对核心的广告收入增长带来一定压力；伴随AI转型实践逐步迈入深水区，用户侧数据亦逐步出现边际改善趋势，建议持续关注改造进展及用户反馈；近期公司自动驾驶业务在海外市场的积极入局或为其打开可观的中长期成长空间，建议持续关注公司与海外平台业务合作进展及商业化变现节奏，维持“买入”评级 [10] 英伟达 - 获准恢复H20芯片对华出口，受此利好消息驱动，7月15日收盘时股价涨4.0%，提振了整体半导体板块的市场情绪，当日博通、SMCI、美光、VRT和CRWV等相关标的亦表现强劲；7月16日举办的第三届北京链博会上正式发布RTX PRO 6000D，市场普遍猜测该产品即为此前传闻中的B40型号，预计这款芯片的内存配置将沿用原RTX Pro 6000的设计，搭载96GB GDDR7，而非采用HBM技术，且不集成NVLink互联，跟游戏显卡的架构更接近，Financial Times预计最快将于今年9月面市；竞争对手AMD也获准恢复MI308芯片对华出口，其股价在同日上涨6.4%；投资者需持续关注美国出口管制政策的动态演变及其“朝令夕改”对半导体板块带来的影响，以及中国在高端芯片自主研发领域的突破性进展，上调目标价至195美元 [11] 特步国际 - 公司公布2Q25及1H25运营情况，主品牌2Q25流水同比低单位数增长，索康尼2Q25流水同比增长超20%，环比放缓，25H1主品牌取得中单位数增长，索康尼同比增长超30%；中长期看，公司通过加速布局主品牌DTC战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，看好公司中长期的竞争优势和发展，维持“买入”评级 [12] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 哈原工 | KAP | 58.91 | 买入(首次) | 2502.61 | 3369.83 | 4438.86 | 2025 - 07 - 14 | | 石英股份 | 603688 | 37.30 | 增持(首次) | 0.62 | 0.92 | 1.25 | 2025 - 07 - 14 | | 古茗 | 1364 | 35.27 | 买入(首次) | 0.88 | 1.07 | 1.28 | 2025 - 07 - 13 | [13]