报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铂市场结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非，资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩，需求端由汽车尾气催化剂刚性托底，氢能产业与黄金替代提供弹性增长 [3] - 避险资金涌入与供应扰动不断，推动铂价持续上行，金铂比历史高位体现市场对铂金价值的低估，后续价格走势取决于市场共识 [3] - 投资建议把握“资源 + 技术”主线，关注相关公司，供给端短期有波动、中长期收缩且有风险，需求端传统工业需求稳定，插电混动车增长和金价高企带来新需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂金属特性与产业链结构 - 铂族金属包括铂、钯等，具备熔点高、强度大等特点，铂有优良的热电稳定性等，对气体吸附力强，具备催化特性，广泛应用于汽车尾气催化剂等领域 [8] 供需矛盾凸显，结构性短缺加剧 资源相对集中，供应增量有限 - 铂矿供给集中，2024 年全球铂矿产量 170 吨，南非产量 120 吨，占 70.6%，2023 年南非铂族金属储量占全球 88.73% [13] - 过去铂价低，铂矿项目资本开支缩减、回收积极性低迷，预计 2025 年铂金总供应量跌破 700 万盎司，2015 - 2025 年 CAGR 为 -1% [13] 需求：汽车尾气催化剂需求托底 - 铂工业属性明显，2024 年汽车尾气净化需求占比 43%，有基本面需求托底 [19] - 氢能源产业或成未来风向，混合动力汽车需求增长带来利好，预计汽车领域对铂金需求将在较长时间保持高位 [19] 首饰需求基数小、弹性空间可期 - 金价高企冲击金饰需求，铂金首饰可作为替代品，金铂比 2025 年 2 月突破 3，6 - 7 月回调，7 月 1 日约为 2.46 [24] - 铂金金融属性显现，预计年末存量仅能满足三个月需求，供应趋紧，价格上升使其成为避险产品 [24] 避险资金涌入 + 供应扰动不断，铂价持续上行 价格走势及研判 - 铂金价格近两月增幅约 34%，位于近 10 年内高位，后续需关注经济数据对贵金属价格的影响 [28] 供给扰动制约 + 黄金替代效应体现，近期铂价上行 - 供应端，南非受恶劣天气影响，矿产公司运营受限，上半年开采及精炼供应低，回收金属端供应也受汽车报废率影响处于低位 [31] - 需求端，铂金作为汽车尾气催化剂有基本面需求，首饰替代效应明显，投资需求和避险属性受青睐，氢能逻辑赋予看涨属性 [31] 金铂比处于历史高位，后续价格中枢仍看市场共识 - 十年前金铂价格走势分化，黄金金融属性凸显，铂侧重工业属性，铂价低迷 [38] - 2013 年左右铂价回暖，因供应端收缩、需求增长和市场情绪转向 [38] - 金铂比处于历史高位，铂金价格被低估，2025 年库存仅能满足 3 个月需求，可能吸引价值投资，但价格走势取决于市场共识 [38] 核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材 贵研铂业：聚焦贵金属新材料制造，建立完整产业链体系 - 技术研发与产业链一体构筑护城河，形成从贵金属供给、产品加工到废料回收的全产业链闭环体系 [48] - 专利创新，自主研发强化增长动力，2024 年贵金属前驱体产品产量同增超 20%，电子浆料利润同增超 30% [48] 浩通科技：贵金属回收领跑行业，核心技术把控优势 - 三大板块协同发展，形成贵金属回收、新材料、贸易三大板块格局，解决客户周期性需求 [51] - 核心技术领先，自主研发的多项技术国际领先，海绵铂产品美誉度高 [51] 华阳新材：国企资源支撑基础，全产业链协同并进 - 国企背景支撑，在订单获取等方面有优势，资金保障可靠 [57] - 铂网产业链一体布局形成优势，子公司是国内第一家生产硝酸用铂催化网的企业，拥有“PBAT - 改性料 - 制品”产业链 [57] 估值探讨 - 截至 2025 年 7 月 17 日收盘，贵研铂业/华阳新材/浩通科技 PE - TTM 分别为 20/-62/35 倍，PB 分别为 1.66/23.88/2.81 倍 [58] - 随着铂价抬升，相关公司有望提升业绩消化估值，机构一致预期贵研铂业 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.96/8.26/9.55 亿元，对应 PE 分别为 16.9/14.2/12.3 倍，建议关注相关公司 [58]