报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 银行股价和基本面长期存在“背离”现象，当前银行基本面承压但估值攀升，在市场偏好高股息策略下涨势亮眼，且基本面有边际改善，资金面驱动的估值修复是行情核心逻辑，银行股仍具投资价值 [3][6] 根据相关目录分别总结 银行股价和基本面背离现象 - 银行业绩与宏观经济基本面或预期正相关，与板块行情负相关，经济上行时银行基本面好但对资金吸引力弱，经济承压时银行防御属性突出有超额收益；目前2025Q1商业银行净利润同比负增2.32%，较去年同期增速低2.97pct，截止7月11日银行板块PB为0.75倍，处于近十年50%的历史分位数水平 [3][6] 银行基本面边际改善 - 净息差降幅有望显著收窄：负债成本预计持续改善，今年A股上市国股行将有11万亿存量高息定期存款集中到期，全部到期续作理论上最多为25H1、25H2分别节省781、553亿元存款利息支出，全年共计1334亿元，静态测算下A股上市国股行25H1、2025存款成本率将较2024年末分别改善15、21bp至1.61%、1.54%；贷款定价预计下行趋缓，5月新发放对公贷款利率、房贷利率环比持平，综合考虑后预计2025年A股上市国有行、股份行净息差分别为1.34%、1.55%，分别较2024年末下行12、9bp [9][12] - 资产质量有望稳中改善：目前银行资产质量平稳，2025Q1末商业银行不良率录得1.51%，较2024年末小幅上行1bp，拨备覆盖率为208%，环比下行3.06pct，距离监管要求的150%有充裕空间；随着政策落地，银行地产、城投产业链、零售不良生成预期好转，国家金融监管总局出台涉房融资制度，预计涉房贷款资产质量边际改善 [16] 资金面驱动估值修复 - 低利率和“资产荒”背景下，银行高股息、类固收优势凸显，截止7月11日银行板块股息率4.87%，较10年国债到期收益率高出3.1pct，投资吸引力提升 [6][19] - 增量资金涌入带动估值修复，今年以来中长期资金入市、公募基金新规等政策增加资金对银行股配置需求，截止7月11日银行板块PB估值为0.75倍，较年初的0.65倍抬升，处于近十年50%的历史分位数水平，仍有修复空间 [19] 险资增持银行趋势延续 - 政策导向方面，中长期资金入市是长期制度安排，今年1月六部门联合方案明确提升险资权益投资规模和比例并长周期考核，“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”或带来大规模稳定增量资金 [23] - 经营诉求方面，险企“利差损”和“资产荒”压力大，新金融工具准则实施后OCI账户对高股息资产依赖度提升，银行股可对冲利差损、避免利润波动，有望持续成为险资主要增持行业 [23] 主动基金增配与被动基金扩容 - 主动权益基金持仓银行比例有增配空间，截止2024年末持仓银行比例为3.35%，沪深300指数中银行股权重达15.71%，若向沪深300权重抬升，仍有10pct以上增配空间 [26] - 被动基金扩容为银行板块带来增量资金，2025Q1末被动指数型基金持股市值同比增长55.8%，年初至今沪深300ETF净流入规模居宽基类ETF首位，银行板块作为沪深300权重股将受益 [26] 投资建议 - 银行基本面稳健，有投资价值，理由为下行周期银行防守能力凸显、基本面有边际改善预期、增量资金入市驱动估值修复；重点推荐优质地区中小银行成都银行、常熟银行，国股行农业银行、中国银行、邮储银行 [27]