报告行业投资评级 中长期谨慎看涨 [5][67] 报告的核心观点 短期原油矛盾不凸显，油价处于波动率回归的震荡过程，供应压力未完全显现下，季节性需求为成品油及原油价格提供支撑，关税谈判与地缘局势预期相对缓和，难以为油价走势指明方向；中长期维持半年报观点谨慎看涨；近期宏观与政策预期改善主导商品市场走向，美国减税法案通过和国内“反内卷”政策定调提振商品多头情绪，原油市场处于OPEC+增产周期，看涨情绪谨慎，减税法案或支撑经济中长期向好，原油寻找逢低做多机会更佳 [5][67] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 区间震荡，波动回归：自地缘冲突平息后，原油交易回归基本面及宏观因素，近三周处于波动率回归的震荡过程，截至7月17日收盘，WTI原油期货活跃合约报收66.31美元/桶，Brent原油报收69.65美元/桶，SC原油期货活跃合约收516.8元/桶 [10] - 月间价差延续震荡 [11] - Brent基金净多持仓回升至中性偏高水平：截至7月8日当周，WTI基金净多持仓为145,697手，环比-28,936手，Brent基金净多持仓为217,832手，环比+51,322手，成品油方面，汽油净多持仓+2,676手，柴油净多持仓+12,369手，取暖油净多持仓+6,534手 [16] 原油供给 - OPEC+：增产预期逐步兑现，7月5日会议同意8月日产量提高54.8万桶，消息称8月3日将批准9月再次大幅增产约55万桶/日，届时自愿减产部分约220万桶/日的产量将完全恢复；当前油价对增产反应不敏感走势偏强，可能是市场有预期且前期增产幅度不大、三季度有需求旺季预期；6月OPEC原油产量为2,723.5万桶/日，环比+21.9万桶/日，同比+70万桶/日，增产主要来自沙特，环比+17.3万桶/日，伊朗因冲突产量下滑，环比-6.2万桶/日 [20] - 美国：原油日产高位震荡，截至2025年7月11日当周，美国原油周度产量为1,337.5万桶/日，环比-1万桶/日，近四周平均周度产量为1,340.7万桶/日；特朗普政府新法案旨在中长期提高页岩油产量，短期增产意愿受限 [26] 原油需求 - 美国：需求整体下滑，警惕旺季不旺，截至7月11日当周成品油需求整体下滑，美汽油需求量为848.9万桶/日，环比-67万桶/日，同比-29.4万桶/日；馏分油需求为342.3万桶/日，环比-24.5万桶/日，同比-16.2万桶/日；航煤油需求为162.7万桶/日，环比-29.8万桶/日，同比+19.3万桶/日；当周美石油产品需求量为1,918.4万桶/日，环比-167.9万桶/日，同比-24.6万桶/日；汽油裂解价差处于近五年低位，柴油裂解价差处于五年中性水平，下游炼厂开工延续下滑，截至7月11日当周，美国炼油厂产能利用率为93.9%，环比-0.8个百分点，同比+0.2个百分点；原油加工量为1,684.9万桶/日，环比-15.7万桶/日，同比-7.9万桶/日 [30][39] - 中国：6月消费有好转，下半年需求预期平淡，6月原油加工量为6,224.5万吨，环比+313.4万吨，同比+392.7万吨，主要因6月主营炼厂开工大幅提高，地炼开工仍低；下半年预期国内炼厂开工仍将处于偏低水平震荡，受成品油税收政策调整和能源需求转型影响 [43] 原油库存 - 美国：原油库存转化为成品油库存，截至7月11日当周，美国原油库存（除SPR）为42,216.2万桶，环比-385.9万桶，同比-1,806.4万桶，SPR库存为40,270.3万桶，环比-30万桶，库欣地区周度原油库存为2,141万桶，环比+21万桶；成品油整体累库，汽油库存为23,286.7万桶，环比+339.9万桶，同比-12.7万桶；馏分油库存为10,697万桶，环比+417.3万桶，同比-2,109.6万桶；航煤油库存为4,480.9万桶，环比+56.7万桶，同比-195万桶 [50][55] - OECD: 6月需求较好，OECD小幅去库，2025年6月，全球原油月度供给为10,490万桶/日，需求为10,443万桶/日，供需差为47万桶/日，前值为164万桶/日；OECD 6月末库存为27.96亿桶，环比减少0.15亿桶 [62] 总结与展望 行情回顾同前文所述；观点总结同报告核心观点 [67]