报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦美国各类基金在利率下行及低利率时期应对策略，复盘两轮低利率时期，分析共同基金资产配置演变、费率优化与运营创新，总结美国低利率阶段公募机构配置行为特点与启示 [10] 根据相关目录分别进行总结 美国低利率时期复盘 - 21世纪以来美国有两次政策利率维持在0 - 0.25%区间的时期，分别是2008年底 - 2015年底和2020年3月 - 2022年3月 [11] - 2008 - 2016年，金融危机后及其后周期，货币政策大幅放松，采取常规降息和量化宽松，利率走势呈“阶梯式下行 + 阶段性震荡”特征 [12][21] - 2020年3月 - 2022年3月，重大公共卫生事件冲击经济，政策反应快、力度大，利率周期转折早、低利率时期短 [25][26] 美国共同基金资产配置演变 共同基金的结构演变 - 美国共同基金分股票型、混合型、债券型和货币型四类，股票型占主导，总规模与股指相关性强，固收类产品中债基和货基占比有轮动关系 [31] - 2008 - 2016年，金融危机下“现金为王”，后危机时代股债周期驱动资产轮动，货币型基金先增后减，债券型基金先升后降，权益型基金逐渐恢复 [31][37] - 2020 - 2022年，重大公共卫生事件时期传统利率传导机制失效，通胀逻辑重塑配置行为，投资者增持通胀挂钩债券 [41] 债券型基金资产配置变化 - 美国债券型基金可细分多种类型，利率快速下行期和低利率初期，低风险类债券型基金占比增加 [42][45] - 2013 - 2016年，低利率时期后期，债券型基金通过信用下沉增厚收益，增配海外债券来增厚收益 [52][54] - 多元配置债基占比在低利率时期有所增长，另类策略债基在第二轮低利率时期占比提升 [56] 货币型基金资产配置变化 - 美国货币型基金分应税和免税两类，应税货基又分政府货基和非政府货基，低利率时期低风险偏好主导下政府货基占比增加 [60] - 货币型基金在低利率时期通过拉长久期来增厚收益 [64] ETF结构变化 - 美国ETF中股票型基金占比大，总规模与股指相关性强，第一次低利率时期，避险需求驱动下债券型和大宗商品ETF占比明显增长 [72] - 金融危机期间主动管理型ETF诞生，从锚定标的看，增配海外资产成为ETF在低利率时期增厚收益的策略 [74][75] 美国共同基金的费率优化与运营创新 - 美国共同基金费率结构由一次性费用和持续性费用构成，过去20余年管理费率呈下降趋势，指数型基金占比持续增长 [77] - 低利率时代促使投资者关注成本，推动免佣份额和零佣金平台普及，咨询费用独立化，拉低行业整体费率水平 [84] 美国基金在低利率时期资产配置的启示 - 利率快速下行时增配低风险债券，低利率时期久后通过信用下沉增厚收益 [87] - 通过增配海外债券平衡国内低利率和不确定性 [88] - 费率降低趋势下，指数型基金占比扩大，压低费率和佣金吸引投资者 [88] - 基于成熟金融市场，灵活运用金融创新抵御周期波动，如多元配置、购买通胀保护债券 [89]