报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市回归震荡，短端表现相对偏强，央行开展逆回购操作释放流动性，买断式逆回购渐趋常态化，取消债券回购质押券冻结征求意见或利好短端利率债和高流动性信用品种，长端仍受多因素扰动维持震荡，后续需关注央行货币政策节奏与取向[1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 债市回归震荡主旋律，短端表现相对偏强 - 本周（7/14 - 7/18）债市震荡，利率债收益率多数下行，短端强势，长端与超长端调整压力大，30年国债尤甚，全周收益率多数下行，截至7/18，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 - 2.1BP、 - 1.9BP、0.0BP、+1.4BP、 - 0.7BP至1.35%、1.38%、1.67%、1.89%、1.95% [1][9] - 本周处于税期走款期，央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购，净投放2000亿元，短端趋于稳定；二季度经济数据公布，6月出口增速超预期，社融结构改善，二季度GDP增速好于去年同期，利率下探动能减弱，增量政策预期缓和；周五尾盘央行就取消债券回购质押券冻结征求意见，提振债市情绪，市场多空因素交织，债市利率呈“倒V型”走势，曲线走陡 [9] - 7/14资金面收敛，出口数据好，债市偏弱，利率债收益率上行；7/15央行开展14000亿元买断式逆回购，资金面转松，二季度GDP同比增长5.2%，债市走强，利率全线下行；7/16税期缴款扰动，央行逆回购净投放，资金利率回落，债市窄幅震荡，短端好于长端；7/17央行逆回购净投放，资金面均衡，权益市场好，股债跷跷板效应凸显，债市涨跌不一，中短端偏强，30年国债弱势；7/18央行逆回购净投放，资金面转松，股债跷跷板效应延续，长端承压，尾盘央行征求意见提振债市情绪，利率走势分化，短端强于长端 [10][11][12] 央行新动向 - 本周处于税期缴款期，央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购，连续第2个月加量续做，释放流动性呵护信号，资金面平稳，资金利率中枢小幅上移。本周央行7天逆回购合计投放17268亿元，到期4257亿元，净投放13011亿元，MLF到期1000亿元，买断式逆回购投放14000亿元，净投放2000亿元。截至7/18，R001、R007较上周分别变动 + 8.4BP、 - 0.1BP至1.49%、1.51%；DR001、DR007较上周分别上行11.4BP、3.5BP至1.46%、1.51% [17] - 央行5月降准0.5个百分点，6月前置开展买断式逆回购，7月再次开展14000亿元买断式逆回购，操作趋于常态化，体现呵护流动性、支持宽信用态度，稳定市场预期 [2][19] - 开展买断式逆回购一是对冲资金面缺口，7月有1.2万亿元买断式逆回购到期，地方债发行加速，7月是缴税大月，需补充流动性；二是缓解银行负债端压力，为商业银行提供低成本资金，优化负债结构，支持实体信贷投放 [19][20][21] - 买断式逆回购期限长，可减少短期工具滚动续作压力；弱化对银行质押品信用资质依赖，降低中小银行融资门槛，债券所有权转移至央行可再流通，提升流动性释放效率 [3][23] 如何理解央行取消债券回购质押券冻结 - 7月18日央行就《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见，包括明确上海清算所地位、取消债券回购质押券冻结规定、修改金融债券信息披露管理规定 [25] - 尾盘征求意见提振债市情绪，当日短端利率债走强，1年期国债收益率下行0.6BP至1.35%，长端和超长端承压，反应不显著 [26] - 提出取消规定原因：质押式回购是国内主流模式，质押券冻结致高评级债券“沉淀”，融资方违约时处置效率低，国际成熟市场采用买断式回购，质押券可二次流通；质押券可再抵押或交易有利于盘活存量债券，解冻日均6万亿元回购市场，增强国内流动性管理灵活性，便于公开市场买卖国债操作 [4][27] - 若取消冻结，资金市场有望“量平价降”，质押券使用效率增强，释放流动性，央行公开市场操作更灵活，资金利率中枢或波动下移，空间与节奏取决于央行态度；短端利率债受益或打开下行空间，长端受财政供给压力和利率风险等制约维持震荡，收益率曲线陡峭化演绎概率高 [5][32] 下周重点关注 - 周一（7/21）中国1Y和5Y LPR报价 [37] - 周二（7/22）中国6月银行结汇，美国7月里士满联储制造业指数 [37] - 周三（7/23）美国6月M2环比，欧盟7月消费者信心指数 [37] - 周四（7/24）欧元区7月基准利率，欧元区7月隔夜存款利率 [37] - 周五（7/25）中国7月MLF投放，欧元区6月M2同比 [37]