报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”或为供给侧改革 2.0，可能推动 PPI 明显回升 [2] - 股市稳步上涨，风险偏好提升，可能吸引资金流入股市使债市承压 [2] - 中国出口总值增长较快，美对华关税有下降空间，关税下调可促进出口增长 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，或提振基建投资增速并推动相关股票上涨 [2] - 债市短期预计窄幅震荡，需关注“反内卷”潜在风险，25Q3 降息可能性低，持续看多长久期下沉的城投债等 [2] 相关内容总结 “反内卷”与供给侧改革 - 2015 年供给侧改革及棚改推动 PPI 从-5.9%升至+7.8%，名义 GDP 增速从 6.6%回升至 11.8%，债市走熊 [2] - 2025 年“反内卷”成经济政策重心，可能是供给侧改革 2.0，或推动 PPI 回升 [2] 股市与债市关系 - 2025 年春节前股市情绪好转，4 月中旬以来稳步上涨，财富效应推动消费，可能吸引资金使债市承压 [2] 出口情况 - 过去一年中国出口总值增速较高，二季度对美出口降但总出口保持增长，反映产业竞争力 [2] - 美对华关税高有下降空间，关注芬太尼关税能否降至 0，下调可促进出口 [2] 基建投资 - 2025 年 7 月雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，或带动基建增速企稳和相关股票上涨 [2] 债市走势 - 债市交易盘抱团超长利率债，“反内卷”力度大或使超长债抱团瓦解，债市可能调整 10 - 20BP [2] - 10Y 国债收益率创新低需新一轮降息，25Q3 降息可能性低，债市短期窄幅震荡 [2] 投资建议 - 持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 [2] - 看多城投点心债及美元债，关注北部湾银行等资本债投资机会，关注港股银行机会 [2]