报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 集采政策优化基调明确，从“扩面降价”转向“精细化管理”，为创新药划出政策安全边界，创新药从研发投入期迈向价值兑现期，推动行业高质量发展[6] - 制药商业化新周期已至，创新 + 出海是个股成长主要驱动力，制药板块有望迎来估值重塑[7] 根据相关目录分别进行总结 集采政策明确优化，继续推荐制药板块性机会 - 2025 年国家陆续出台政策优化药品集中带量采购，第十一批集采标志政策转向“精细化管理”，7 月 15 日公布 55 个集采产品和 68 个“暂不纳入”药品，优化力度显著[15][16] - 第十一批集采遵循“新药不集采、集采非新药”原则，报量尊重临床变化与需求，集采非“政府定价”，优化价差控制规则、实行“低价声明”、强化围标防范[23] - 华东医药吲哚布芬和阿格列汀因专利侵权高风险未纳入集采，存量业务增长稳健，创新管线有望贡献弹性增量，提升公司估值[35][37] 传统 pharma 转型升级，集采优化 + 创新出海驱动个股成长 - 第十一批集采聚焦临床成熟老药，为创新药划出政策安全边界，6 月 30 日政策护航，创新药迈向价值兑现期[40] - 集采政策和创新政策推动下，国内创新药企加大研发投入，“license - out”增多，如中国生物制药收购礼新医药、三生制药与辉瑞合作、一品红痛风新药进展良好[42] - 部分制药公司是细分领域领先企业，行业格局稳定，在稳健业绩基础上储备优质创新药的公司有望受益，如人福医药、艾迪药业等[43] - 部分制药公司出海逻辑清晰，出海产品贡献业绩增量，如苑东生物、科兴制药、复宏汉霖等[46] 7 月第 3 周医药生物上涨 4%，原料药涨幅最大 - 本周医药生物上涨 4%，跑赢沪深 300 指数 2.91pct，在 31 个子行业中排名第 2 位[8][48] - 本周大部分板块上涨，原料药板块涨幅最大为 7.01%，线下药店板块跌幅最大为 2.65%[8][52]