报告核心观点 - 宏观数据显示下半年经济承压，政策有望进一步发力托底，市场预计延续震荡上行，配置上银行进入震荡市，反内卷催化升级，科技行情有望延续强势，地产阶段性估值修复仍有空间，有景气支撑领域也值得关注 [2] 市场观点 市场热点1 - 近期反内卷政策陆续落地，层级超预期，长期利于产业链竞争力提升，短期涉及利润格局重新分配，后续政策扩散行业和手段需关注 [3] - 二季度GDP增速5.2%体现经济韧性，但二季度环比增速弱于一季度，6月除出口外宏观数据边际走弱，内需有待提振，7月末中央政治局会议预计政策基调偏暖，反内卷、托底房地产与刺激消费是发力重点 [3][13][15] - 近期反内卷政策落地层级超预期，汽车行业上升到中央指导组层面，市场监管总局约谈三家互联网平台企业，工信部将发布十大重点行业淘汰落后产能工作方案 [13][14] - 反内卷竞争长期利于产业链全球竞争力提升和行业稳定发展，短期涉及利润分配格局调整，与上一轮供给侧结构性改革有区别，后续政策扩散和手段需关注 [14][15] - 消费增速回落，主要受部分地区国补资金收紧影响，居民消费内生动能不足，随着年终新补贴资金到位，商品消费有望维持较高增速 [16] - 固投增速特别是房地产投资加速回落，稳投资压力大，制造业投资增速年内恐继续收窄，地产下行态势难改，投资端依赖基建投资发力对冲 [18][19] - 注资银行缓解信贷约束，6月金融数据有所改善，但居民部门信贷同比变化不大，居民消费、购房意愿依然偏弱 [20] - 受中美谈判暂停关税提振，6月出口回暖，关税冲突风险短期内可控，出口下行风险预计8月开始逐步显现 [23][24] 市场热点2 - 美国与欧盟、日本关税谈判恐难取得积极进展，6月美国通胀数据显示关税对通胀传导逐步显现，维持7月美联储不降息、年内仅降息一次25BP的判断 [4][24] 行业配置 配置热点1 - 成长科技行情阶段性见顶通常有5种预警现象，即估值百分位、上涨最大涨幅和时间、行情顶部高位股跳水次数、行情主线扩散、交易拥挤过热，过去4次AI催化行情阶段性顶部均有出现 [5][26] - 当前5因素中，估值百分位和上涨时间空间出现预警，但跳水次数、主线扩散、交易过热预警条件不完全满足，成长科技行情预计仍未结束 [5][27] - 可从5个观察要素判断泛TMT行情阶段性顶部，包括估值百分位、泛TMT板块在历次AI催化行情下的涨幅和时间、历次行情阶段性高点热门股跳水平均次数、行情主线扩散现象、交易拥挤度 [27] - 计算机估值百分位天花板在90%左右、通信在70%左右、传媒在80%左右，电子在70 - 75%左右，泛TMT板块中任意行业达估值天花板上限，可能制约整个板块后续上涨空间 [28] - 前四轮AI催化下，电子最大涨幅14 - 33%，计算机和传媒涨幅20 - 40%，通信涨幅15 - 35%；TMT后续调整幅度计算机30 - 35%、传媒33 - 34%、通信16 - 24% [32] - 历次AI行情阶段性高点，热门股跳水平均次数基本在2次以上 [36] - 临近成长科技行情阶段性尾声，市场情绪极致演绎，上涨主线扩散至滞涨方向 [39] - 前4轮AI交易拥挤度中有3次，泛TMT板块接近行情尾声出现极度过热现象 [40] - 2月底DeepSeek行情接近尾声，因当时5个要素均满足，而5月底某一因素预警但整体行情未结束，当前5要素中3个不完全满足，成长科技行情短期内可能未结束 [42][43][48] 配置热点2 - 6月中旬以来银行股息率大幅下降，主要因银行板块近12个月滚动累计分红金额边际大幅下降，银行股息率下降压力本周基本消化完毕 [6][50][54] - 当前银行股息率4%左右，短期内银行行情会“歇歇脚”，预计明年初银行股息率仍有提升基础，因2025年银行中报分红有望高于2024年，大部分将于明年初落地 [54] 银行转为震荡，反内卷催化升级，科技有望延续强势 - 7月第3周市场继续上涨，行业表现分化加剧，银行预计进入震荡行情，反内卷主题行情催化持续升级，成长科技板块行情短期内未结束，月底前地产估值修复机会仍在，关注四条主线 [55][57] - 四条主线分别是成长科技行情仍有上涨空间，关注AI、算力等领域；反内卷主题性机会催化升级；房地产调控政策有望宽松带动阶段性估值修复；有景气硬支撑的领域，包括稀土永磁、贵金属等 [57][58] - 前期推荐的银行保险预计进入震荡市行情，但中期银行仍有上涨空间，因下半年银行中报分红有望明年初落地提升股息率，中长期资金流入也将带来支撑 [59]