报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，基本面供强需弱，短期震荡中期仍偏空 [2] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量使炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后增量叠加新项目投产，供应压力增加，过剩逻辑将体现在社会库存累积上 [6] - 消费端进入传统淡季，下游开工率边际下滑，补库空间收缩，需求端收缩 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，宏观氛围阶段性走暖提振，锌价以区间震荡为主，但低库存受部分因素影响，中长期以逢高空思路为主，国内供增需减淡季期间沪锌或更弱，可持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22295，周涨幅 -0.38%，昨日夜盘收盘价22880，夜盘涨幅2.62%；LmeS - 锌3上周收盘价2824，周涨幅3.14% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交151066手，较前周变动21709手，上周持仓115968手，较前周变动8336手；LmeS - 锌3上周五成交18407手，较前周变动6944手，上周持仓186772手，较前周变动 -5781手 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周11361吨，较前周变动2488吨；沪锌总库存上周54630吨，较前周变动4649吨；社会库存上周93500吨，较前周变动3200吨；LME锌库存上周119100吨，较前周变动13850吨，注销仓单占比18.03%，较前周变动 -13.63%；保税区库存上周6000吨，较前周无变动 [7] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五55美元/吨，与上上周五持平；进口锌矿冶炼利润上周五 -1838元/吨，较上上周五增加100元/吨；国产锌矿加工费上周五3800元/吨，与上上周五持平；国产锌矿冶炼利润上周五308元/吨，较上上周五减少58元/吨；镀锌板价格上周五3930元/吨，较上上周五增加20元/吨；压铸锌合金价格上周五23495元/吨，较上上周五减少110元/吨；氧化锌价格上周五21400元/吨，与上上周五持平 [7][8] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位；下游开工率处在历史偏低位，镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][23] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [25] 库存 - 库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落；LME总库存短期小增，处于历史同期中位，LME库存主要集中在新加坡，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [35][37][42] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [43] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [46][47] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [48][51] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正；下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位；下游原料库存和成品库存有相应数据体现 [59][62] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [75] 海外因子 - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [77][78][79]