报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面“弱修复”中期逻辑不变，但短期对债市扰动或放大 债市α挖掘策略进入尾声，需逐步提高账户流动性 [2] 各目录总结 再议债市的宏观线索：反内卷、城市会议、关税谈判 - 通胀：“反内卷”或奠定通胀“预期底”，但弹性待察 年内价格收缩或延续，短期关注投资品涨价及对债市预期的影响 [2] - 房地产：中央城市工作会议聚焦“提质增量”，政策重心在结构优化 城市更新加速落地有望撬动投资增量 [2] - 出口：特朗普推迟“对等关税”暂缓截止日期，海外贸易谈判开启 多数国家税率变动5%-10%、升降互现 后续中美关税政策不确定性大，下半年出口放缓概率偏大 [2] 债市策略：α挖掘策略进入尾声，逐步提高账户流动性 - 7月机构情绪向好但无明显利好兑现，后续需增强账户流动性应对市场变化 [34] - α挖掘策略进入尾声，目前具备α空间的品种主要在超长端 可等待10y国债稳定后再视情况参与 [37][38] - 操作上建议将α利差压缩充分的品种换成流动性更好的活跃品种 若债市有利好兑现及时止盈 [42] 利率债市场复盘：股债跷板效应延续，债市窄区间震荡 - 资金面：税期央行OMO加力净投放，资金面先紧后松 [6] - 一级发行：国债、政金债净融资减少，地方债、同业存单净融资增加 [63] - 基准变动：国债和国开期限利差均走扩，短端品种表现好于长端品种 [52]