报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 6月规上机组发电量同比增长1.7%，用电需求稳步修复、清洁能源挤压效应边际缓解及去年同期基数偏低带动火电发电量平稳增长，水电发电量同比减少4.0%但降幅环比收窄10.3个百分点，非水清洁能源中核电及光伏延续较快增速，风电受资源偏弱影响增速较低 [2] - 新央企雅江集团入列，雅江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元 [12] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电、水电及新能源运营商 [12] 根据相关目录分别进行总结 国家统计局、能源局发布6月份全社会发、用电量数据 - 6月全国统计口径发电机组发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%；1 - 6月发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8% [11][18] - 6月火电发电量4939亿千瓦时，同比增长1.1%；水电发电量1391亿千瓦时，同比减少4.0%；核电发电量394亿千瓦时，同比增长10.3%；风电发电量738亿千瓦时，同比增长3.2%；太阳能发电量501亿千瓦时，同比增长18.3% [18][24] 火电延续平稳增长，水电降幅显著收窄 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速环比提升1.0个百分点，6月全国平均气温21.1℃，较常年同期偏高0.9℃，工业经济回暖叠加气温偏高拉动用电需求，6月全国规模以上机组发电量同比增长1.7%，增速环比改善1.2个百分点，1 - 6月发电量同比增长0.8% [11][19] - 6月水电发电量同比减少4.0%，但来水边际改善叠加蓄能释放，降幅环比收窄10.3个百分点，后续受偏高基数影响水电电量或延续偏弱表现 [24][25] - 2025年1 - 5月风电和光伏机组新增装机同比增长，6月光伏发电量同比增长18.3%，风电受来风资源偏弱影响发电量仅同比增长3.2%，核电发电量同比增长10.3% [7][32] - 用电需求稳步修复、清洁能源挤压效应边际缓解及去年同期基数偏低使火电发电量延续平稳增长，6月火电发电量同比增长1.1%，成本端煤价同比回落，火电经营环境持续改善 [24][41] 下周重点推荐 - 华电国际：火电机组区域长协电价有韧性，煤价回落火电业绩弹性大，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚业绩 [45] - 华润电力：存量火电机组资产质量优，新能源盈利能力强，规划新增可再生能源装机，分红稳定 [45] - 华能国际：煤电容量电价改革受益，积极布局新能源，章程承诺高分红 [46] - 长江电力：分红承诺高且现金流充足，盈利稳定，红利价值突出 [46] - 中国核电：核电量价成本稳定，2025年新投产机组全年运行，远期有提升分红预期 [47] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有望增长，受益于老旧风场改造政策 [47] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取福建海风资源，潜在注入资产保证远期增长 [48] - 福能股份：深耕福建电力资源，煤价回落火电业绩修复，气电业绩有望反转 [48] - 中国电力：剥离亏损资产，水电业务有望修复，清洁能源装机占比规划高 [50] - 国投电力：来水修复水电业绩稳健，煤电容量电价改革及煤价回落使火电盈利稳定 [50] - 国电电力：火电资产盈利稳定，在建电站投产改善水电量价，十四五新增新能源装机 [50] - 华能水电：云南用电需求旺盛，存量机组成本费用有望下降 [51] 行业及公司涨跌幅 - 截至2025年7月18日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网市盈率(TTM)分别为17.24倍、13.16倍、20.45倍、20.75倍和34.94倍，对沪深300指数溢价分别为35.82%、3.70%、61.12%、63.52%、175.26% [55] - 本周电力板块涨幅前五为闽东电力、豫能控股、西昌电力、建投能源、甘肃能源；变动幅度后五为韶能股份、华银电力、哈投股份、梅雁吉祥、辽宁能源 [55] - 本周电力板块指数下跌，水电板块相对优于其他板块，闽东电力本周表现优异 [56] 火电量价成本信息 - 7月4日至7月10日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长12.9%，同比增长4.5%；截至7月10日，本月累计发电量同比增加5%，本年累计发电量同比减少4.8% [72] - 7月12日至7月18日，广东发电侧日前成交周均价0.33830元/千瓦时，周环比提升9.71%，同比降低3.59%；山东发电侧日前成交周均价0.29353元/千瓦时，周环比降低13.60%，同比降低19.08% [78] - 截至7月14日，大同优混(Q5800K)平仓价666.68元/吨，较上周上涨6.00元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价628.00元/吨，较上周上涨6.60元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价565.20元/吨，较上周上涨8.00元/吨 [79] 三峡水库水文信息 - 截至7月19日，三峡水库水位（14点）为158米，周环比降低0.46%，同比降低1.70% [90] - 7月13日至7月19日，三峡平均出库流量16243立方米/秒，周环比降低23.07%，同比降低61.10% [90] 重要公司重点公告 - 国投电力：2025年H1控股企业累计发电量770.6亿千瓦时，上网电量751.8亿千瓦时，分别同减0.5%、0.3%；平均上网电价0.353元/千瓦时，同降6.4% [91] - 粤电力Ａ：预计2025H1归母净利润0.3 - 0.4亿元，同降96.9% - 96.0%；扣非归母净利润亏损0.23 - 0.15亿元，由盈转亏 [92] - 宝新能源：预计2025H1归母净利润5.2 - 5.8亿元，同增42.1% - 58.5%；扣非归母净利润5.1 - 5.7亿元，同增25.4% - 40.1% [93] - 华润电力：2025H1附属电厂售电量1019.8亿千瓦时，同增3.8%，其中风电售电量258.6亿千瓦时，同增15.5%，光伏售电量41.4亿千瓦时，同增31.3% [94] - 上海电力：预计2025H1归母净利润17.5 - 20.9亿元，同增32.2% - 57.3%；扣非归母净利润16.9 - 20.2亿元，同增28.7% - 53.1% [95] - 华能国际：2025年第二季度上网电量990.49亿千瓦时，同比上升1.44%；上半年上网电量2056.83亿千瓦时，同比下降2.37%；上半年平均上网结算电价485.27元/兆瓦时，同比下降2.69%，市场化交易电量比例84.64%，比去年同期下降2.27个百分点 [96] - 浙能电力：2025年H1全资及控股发电企业发电量788.5亿千瓦时，上网电量747.0亿千瓦时，同比分别上涨4.5%和4.6% [97] - 申能股份：2025年H1控股发电企业发电量259.5亿千瓦时，同比减少1.7%，其中煤电同比减少6.8%，天然气、风力、光伏发电量分别同比增加3.5%、19.9%、13.4% [98] - 黔源电力：2025年上半年营业收入88304.13万元（+1.23%），利润27815.27万元（+7.55%），归母净利润12715.86万元（-4.54%） [99] - 大唐发电：2025年上半年上网电量1239.93亿千瓦时（+1.30%），其中新能源发电量147.96亿千瓦时（+32.51%），市场化交易电量占比86.84%，平均上网电价444.48元/兆瓦时（-3.95%），期末总装机80889.68兆瓦，新能源占比20.68%，上半年新增装机1777.45兆瓦 [103] - 广州发展：2025年4 - 6月发电量66.10亿千瓦时，上网电量63.43亿千瓦时，分别增长6.64%和7.15%；1 - 6月发电量118.47亿千瓦时，上网电量113.72亿千瓦时，分别下降1.88%和1.49%，截至6月30日煤炭销售量2224万吨，同比增加13.29% [104] - 甘肃能源：腾格里沙漠大基地600万千瓦新能源项目中民勤南湖100万千瓦风电项目核准已批复，装机容量达公司2024年末已发电控股装机容量的10%以上 [104] 电力及燃气事件 - 电力定增差价涉及湖南发展、韶能股份、内蒙华电、华能水电等公司 [108] - 燃气定增差价涉及南京公用 [108] - 电力重要股东二级市场增持涉及嘉泽新能、赣能股份等公司 [109] 下周大事提醒 - 2025年7月21日协鑫能科、建投能源召开股东大会 [111] - 2025年7月23日韶能股份召开股东大会 [111] - 2025年7月24日节能风电召开股东大会 [111] - 2025年7月25日内蒙华电分红股权登记并召开股东大会，新天绿能、新天绿色能源、江苏新能召开股东大会 [111]