报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行提到“取消质押券冻结”对债市影响偏中性,印证央行态度为有限宽松,资金面大幅波动可能性不大,央行配合政府债发行完善货币政策工具、呵护流动性,但不希望利率快速下行致风险上升 [6][8][21] - 本轮“反内卷”处于早期阶段,未对债市产生直接影响,主要通过股市传导压制债市利率下行,后续能否显著影响债市可关注各行业政策落地及对PPI传导、价格改善对需求提振及需求侧刺激政策、央行货币政策态度变化 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 债市有哪些边际变化 央行货币政策态度 - 7月18日央行提到“取消质押券冻结”,一方面可减轻机构负债压力、提升质押券流动性、提高二级市场交易活跃度,另一方面可避免后续国债买卖操作中短端利率过快下行致利率风险上升,综合影响偏中性,印证央行有限宽松态度 [8] “反内卷”推行 - 7月1日相关会议和文章强调“反内卷”,汽车等行业行动,市场联想到上轮供给侧改革,商品和股市上涨压制债市行情 [12] - 复盘2015 - 2016年供给侧改革,债市利率先下后上,2016年1 - 8月下行,9 - 10月调整,11月后快速上行,主要受商品价格上涨PPI持续上行、棚改货币化推行地产市场火热、央行货币政策收紧三因素影响 [12][13][16] - 本轮“反内卷”处于早期,具体措施未完全落地,PPI待改善,居民杠杆率偏高需求侧难明显改善,央行货币政策维持宽松,未对债市产生直接影响,主要通过股市间接影响债市行情 [17][20] 总结 - 央行“取消质押券冻结”对债市影响偏中性,印证有限宽松态度,资金面大幅波动可能性不大,央行配合政府债发行呵护流动性但不希望利率快速下行 [21] - 本轮“反内卷”处于早期,未直接影响债市,主要通过股市传导压制债市利率下行,后续影响关注三方面情况 [21]
固定收益点评:债市有哪些边际变化?
国海证券·2025-07-21 11:02