报告公司投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 集团短期加码即时零售投入以带动交叉销售深化用户心智 考虑投入影响下调2026财年/1季度调整后EBITA 25%/23% 小幅调整收入预测-0.9%/-0.4% 淘天市占率稳定 CMR预计1季度双位数同比增速 云业务在AI需求带动下逐季加速增长 利润率稳定中高个位数 按SOTP将估值调整至2026日历年 给予云5倍市销率 电商13倍市盈率 菜鸟10倍市盈率 维持目标价165美元/159港元 维持买入评级 [2] 财务模型更新 - 报告公司收盘价120.23美元 目标价165.00美元 潜在涨幅+37.2% [1] 盈利预测变动 |指标|FY26E新预测|FY26E前预测|FY26E变动|FY27E新预测|FY27E前预测|FY27E变动|FY28E新预测|FY28E前预测|FY28E变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入（人民币百万）|1,039,034|1,048,162|-0.9%|1,134,191|1,147,634|-1.2%|1,228,957|1,240,465|-0.9%| |增速|4.3%|5.2%|-0.9ppts|9.2%|9.5%|-0.3ppts|8.4%|8.1%|+0.3ppts| |毛利润（人民币百万）|431,230|452,730|-4.7%|470,352|490,678|-4.1%|508,784|530,788|-4.1%| |毛利率|41.5%|43.2%|-1.7ppts|41.5%|42.8%|-1.3ppts|41.4%|42.8%|-1.4ppts| |经调整EBITA（人民币百万）|161,320|213,782|-24.5%|213,506|247,872|-13.9%|229,981|268,595|-14.4%| |EBITA利润率|15.5%|20.4%|-4.9ppts|18.8%|21.6%|-2.8ppts|18.7%|21.7%|-2.9ppts| |经调整净利润（人民币百万）|144,441|163,794|-11.8%|159,209|186,222|-14.5%|173,660|204,081|-14.9%| |净利率|13.9%|15.6%|-1.7ppts|14.0%|16.2%|-2.2ppts|14.1%|16.5%|-2.3ppts| [3] 2026财年1季度情况 - 预计集团收入同比增3%至2507亿元 与此前预期基本一致 对比VA一致预期增速4.5% 淘天GMV增速与大盘同步 CMR同比约11% 变现率呈提升趋势 云业务收入同比增20% [7] - 下调1季度集团利润23% 利润端承压因闪购加大投入 预计集团调整后EBITA同比下降15%至384亿元 对应利润率15.3% 同比降约3个百分点 饿了么和飞猪并入中国电商事业群 补贴投入下闪购+饿了么日单峰值达8000万 预计淘天+饿了么/闪购EBITA同比下降20%至415亿元 若不考虑闪购影响 淘天EBITA同比仍正增长 云业务利润率预计保持中高个位数 国际业务以转盈为目标 [7] - 估算2026财年1季度淘宝闪购日均单量1300万 投入约105亿元 补贴约68亿元 配送成本约34亿元 2季度/3季度预计日均单量2100万/1600万 估算约160亿元/135亿元投入 对公司整体EBITA影响-31%/-21% [7] 分部业绩预测 - 给出各业务板块2025财年各季度及2026 - 2028财年的收入、EBITA等数据预测 [8] 损益表预测 - 给出2025财年各季度及2026 - 2028财年的收入、营业成本、毛利等数据预测 以及彭博一致预期对比 [9] 财务数据 - 给出2024 - 2028年损益表、资产负债简表、现金流量表相关数据预测 [14][15] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司情况 - 展示行业内多家公司股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期、子行业等信息 [13]