报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡偏弱，10 年期国债收益率在 1.65%附近波动，关注 7 月政治局会议，预计政策延续“三稳”基调，大规模刺激概率低 [3][6] - 股债跷跷板效应增强，权益市场走势成债市关键驱动因素，央行精准调控资金面，后市维持平稳偏紧格局 [3][7] - 操作上建议波段思维，10 年期国债 1.70%以上有配置价值，1.80%为强压力位，关注权益市场、央行操作和会议信号，政策不及预期或股市调整债市或修复 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 财政政策聚焦存量政策落地，基建关注“两重”项目与城市更新，专项债追加额度和新财政工具大规模刺激概率低，中央加杠杆审慎 [6] - 房地产政策或优化限购限售，扩大收储规模，“城市更新”对冲投资下滑 [6] - 消费政策延续以旧换新补贴，持续性待观察 [6] - “反内卷”政策加速落地，十大行业稳增长方案有望带动 PPI 回升 [6] 债市周度复盘 - 7 月 14 日，宏观数据与资金面扰动债市，10 年期国债收益率先升后降 [8] - 7 月 15 日，经济数据分化与政策预期落空主导市场，10 年期国债收益率下行 [8][9] - 7 月 16 日，资金面紧平衡制约债市，10 年期国债收益率窄幅震荡 [9] - 7 月 17 日，股债跷跷板效应显现，债市承压，10 年期国债收益率上行 [9] - 7 月 18 日，政策预期扰动市场，10 年期国债收益率短暂翻红后再度上行 [9] 国债、国开债收益率多数下行 - 7 月 18 日，1 年、10 年期国债收益率下行，30 年期上行；1 年、10 年、30 年期国开债收益率下行 [10] - 国债关键期限利差 10Y - 1Y、30Y - 10Y 走扩，国开债 10Y - 1Y 走扩，30Y - 10Y 收窄 [14][15] 流动性跟踪 资金面：央行净投放，资金利率中枢小幅上行 - 7 月 14 - 18 日，央行公开市场净投放 12011 亿元，逆回购 17268 亿元，到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元，下周逆回购到期量大 [16][17] - 税期冲击下资金价格上行，IRS repo 期限利差转正，资金分层现象缓解 [17] 债券供给：总发行量减少，净融资额减少 - 7 月 14 - 18 日，利率债总发行量 7078.43 亿元，较前一周减少 2139.07 亿元，净融资 1480.83 亿元，较前一周减少 4388.96 亿元 [35] - 本周政府债发行规模环比减少，国债净融资减少，地方政府债净融资增加 [36][37] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行，国有商业银行存单发行规模最高 [38] 全球大类资产：长期美债收益率上行，黄金价格下跌 - 长期美债收益率上行，期限利差走扩，10Y/30Y 分别变动 +1/+4bp 至 4.44%/5.00%，10Y - 2Y 利差走扩 3bp 至 56bp [3] - 美元指数涨 0.62%至 98.4712，美元兑人民币中间价微升 0.03%至 7.1498 [3][50] - 黄金、白银及原油价格全线下跌，黄金跌 0.31%，白银跌 1.75%，WTI 原油跌 1.95%，布伦特原油跌 1.98% [3][55]