报告核心观点 - 权益市场上涨不必然引发债市下跌，股市上涨不是利率上行的充分条件，下半年股债双牛，股表现或强于债 [5][8] - 股市上涨利率上行的“股债跷跷板”格局和股市上涨利率下行的“股债双牛”格局均有出现，出现频率相差不大，核心原因在于股市上涨的原因不同 [5][8] - 本轮股市上涨并非源自居民存款搬家，7月以来“股债跷跷板”效应源于交易资金阶段性止盈，不会形成利率上行趋势 [5][11] - 对于债市，股市上涨不导致利率上行，但交易热情下降或使利率下行速度放缓，投资策略上，利率债保持久期，超长信用债适当止盈，可转债仍有投资机会 [5][15] 各部分总结 利率观点 - 投资者因“看股做债”加重对债市担忧，认为下半年股市强表现会使债市持续下跌，但报告认为股市横盘震荡、逐级走强时，利率不会上行，股债双牛有望持续 [5][8] - “股债跷跷板”和“股债双牛”格局出现频率相近，前者如2007、2009、2016 - 17、2020年，后者如2014 - 2015、2019、2021年 [8] - 股市因经济周期上行预期走强，利率有上行压力；因无风险利率下行预期强化等因素走强，利率下行速度放缓但无反转动力；目前股市上涨驱动力来自国家治理和经济转型预期提升，实体投资回报率预期未同步提升，利率上行风险可控 [5][9] - 银行存款增速与股市无显著负相关性，股市上涨不会分流固收产品，历史上股票基金规模扩张时，债券基金和理财产品规模未显著压缩 [11] - 7月以来“股债跷跷板”效应源于交易资金阶段性止盈，6月流动性宽松使交易资金在债市加仓，7月股市上涨等因素使交易资金止盈，引发债市小幅调整；股市上涨对配置资金影响有限，利率大幅上行会增加其债券配置意愿 [5][13] 本周固定收益市场关注点 - 本周后续中国将公布7月LPR，美国将公布6月成屋销售总数等数据，欧元区将公布央行利率决议等 [16] - 本周预计发行9408亿利率债，处于同期较高水平，其中国债预计发行规模4050亿左右，地方债计划发行3758亿，政金债预计实际发行规模1600亿左右 [17][18] 利率债回顾与展望 - 税期附近央行逆回购投放规模显著抬升，净投放1.3万亿，买断式回购续作1.4万亿；资金面量跌价升，银行间质押式回购成交量回落，资金利率抬升 [23][24] - 存单发行一级市场量价齐升，二级利率下行为主，7月14 - 20日当周发行规模9472亿，到期规模8028亿，净融资额1444亿；各银行均有发行和净融资，9M及1Y占比回落至57%；一级短期限发行价格抬升，二级收益率下行 [26][32] - 税期附近资金利率抬升，叠加股市上涨，债市利率周初抬升后快速修复，7月20日各期限国债收益率变动分化，1Y口行债下行最多，7Y口行债上行幅度最大 [5][42] 高频数据 - 生产端开工率多上行，高炉、半钢胎、石油沥青、PTA开工率均有变动，7月上旬日均粗钢产量同比增速为 - 4.4% [48] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，7月13日当周批发同比变动31%、零售同比变动11.3%；商品房成交面积同比增速转负，7月13日当周30大中城市商品房销售面积回落，同比增速 - 15%左右；出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 - 5%、 - 0.8% [48] - 价格端原油价格下行，布伦特和WTI期货原油价格分别变动 - 1.5%、 - 1.6%；铜铝价格分化，煤炭价格分化；中游建材综合价格指数变动0.7%，水泥指数变动 - 1.5%，玻璃指数变动 - 0.5%；螺纹钢产量下滑，库存抬升至370万吨，期货价格变动0.7%；下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 1.4%、 - 2.6%、0.3% [49]