报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 主品牌短期经营承压，期待 2025H2 经营改善；迪桑特、可隆等户外品牌持续高增长，看好新品牌高速成长 [6] - 收购欧洲户外品牌狼爪并表，助力集团国际化进程，可优化供应链、提升零售效率、反哺集团研发 [6] - 基于审慎原则，暂不考虑狼爪事项影响，预计公司 2025 - 2027 年收入 786.7/876.5/967.9 亿元，同比 +11%/+11%/+10%；归母净利润 134.8/155.1/172.5 亿元，同比 -14%/+15%/+11%；对应当前收盘价，PE 估值为 18/15/14X；长期看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级 [6] 公司运营情况 - 2025 年 7 月 15 日发布 2025Q2 运营情况，安踏品牌流水同比低单位数正增长，FILA 品牌流水同比中单位数正增长，其他品牌流水同比 50% - 55%正增长 [5] - 2025H1，安踏品牌流水同比中单位数正增长，FILA 品牌流水同比高单位数正增长，其他品牌流水同比 60% - 65%正增长 [6] 公司收购情况 - 6 月 2 日宣布 5 月 31 日完成收购，以 2.9 亿美元现金（另加净营运资金等调整项）收购德国公司 Callaway Germany Holdco GmbH 的 100%股权，目标公司旗下狼爪主营户外服饰等，在欧洲有强大影响力 [6] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |主营收入（亿元）|786.7|876.5|967.9| |增长率(%)|+11%|+11%|+10%| |归母净利润（亿元）|134.8|155.1|172.5| |增长率(%)|-14%|+15%|+11%| |PE 估值|18X|15X|14X|[6] 市场数据 - 2025 年 7 月 18 日，当前价格 93.65 港元，52 周价格区间 65.55 - 107.50 港元，总市值 262,895.51 百万港元，流通市值 262,895.51 百万港元，总股本 280,721.31 万股，流通股本 280,721.31 万股，日均成交额 731.08 百万港元，换手率 0.28% [3] 相对表现 |表现|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |安踏体育|0.2%|5.5%|29.1%| |恒生指数|4.7%|16.0%|39.6%|[3]