报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 安踏公布2025Q2零售数据，安踏品牌同比低单增长，FILA品牌同比中单增长，其他品牌增长50%-55% [2][6] - 竞争加剧态势下，零售和OPM短期仍存压力，但安踏及FILA渠道和产品调改思路延续，公司经营端仍在健康轨道发展，预计2025H1集团收入及净利润保持健康增长，H2伴随渠道及产品调改见效，有望回归正常增速水平 [8] - 综合预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为134/150/166亿元，分别同比增长13%/11%/11%（不考虑去年AMER一次性收益），对应PE分别为18/16/15X [8] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 安踏略低预期，折扣短期承压，Q2安踏品牌零售低单增长略低预期，主因线下加盟店铺调改以及618销售承压影响短期销售，行业竞争加剧下折扣率加深，库销比仍健康 [8] - FILA符合预期，折扣略有加深，增长符合预期，线下折扣同比波动不大，电商折扣略加深，得益于费用管控合理，预计上半年OPM下滑幅度有限，新CEO上任后产品和渠道积极调改，预计H2仍维持稳健增长 [8] 盈利预测与估值 |单位/百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|70,826.00|77,974.88|85,282.31|92,167.18| |（+/-)(%)|13.58%|10.09%|9.37%|8.07%| |归母净利润|15,596.00|13,420.11|14,958.74|16,593.35| |（+/-)(%)|52.36%|-13.95%|11.47%|10.93%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|15.56|18.09|16.23|14.63| [10]