报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025财年运营单位成本预计符合指导目标 得益于强劲运营业绩和对成本效率的持续关注 [16] 生产经营情况 Worsley氧化铝 - 2025Q2产量93.6万吨 同比增2% 环比减1% 2025财年产量372.7万吨 同比减1% 因铝土矿供应受限 2026财年产量指导375万吨不变 预计2027财年精炼厂运营接近设计产能 [1] - 2025Q2销量100.0万吨 同比增3% 环比增10% 2025财年销量369.9万吨 同比减2% [1] 巴西氧化铝 - 2025Q2产量33.4万吨 同比持平 环比增3% 2025财年产量134.0万吨 同比增4% 得益于设备利用率提高 2026财年产量指导从138万吨修订为136万吨 [2] - 2025Q2销量33.5万吨 同比减6% 环比增4% 2025财年销量134.9万吨 同比增5% [2] 巴西电解铝 - 2025Q2产量3.8万吨 同比增36% 环比增6% 2025财年产量13.8万吨 同比增33% 冶炼厂提高三条生产线产量 2026财年产量指导16万吨不变 [3] - 2025Q2销量4.6万吨 同比增53% 环比增48% 2025财年销量13.8万吨 同比增35% 因结转出口货物 2025Q2销售额增48% [3] Hillside电解铝 - 2025Q2产量18.1万吨 同比增1% 环比增3% 2025财年产量71.8万吨 同比持平 虽受减负荷影响 仍测试最大技术能力 2026财年产量指导72万吨不变 [4][8] - 2025Q2销量19.4万吨 同比增5% 环比增13% 2025财年销量73.2万吨 同比增2% 因削减库存 2025Q2销售额增13% [8] Mozal电解铝 - 2025Q2产量9.0万吨 同比增17% 环比增3% 2025财年产量35.5万吨 同比增13% 因完成运营恢复计划 接近设计产能运营 2026财年生产指导仍在审查 [9] - 2025Q2销量10.5万吨 同比增4% 环比增46% 2025财年销量35.1万吨 同比增8% 因产品供应改善支持库存削减 [9] Sierra Gorda铜矿 - 2025Q2应付铜当量产量2.19万吨 同比增19% 环比增11% 2025财年产量8.81万吨 同比增20% 因实现更高铜品位和钼回收率 2026财年产量指导从8.61吨修订为8.47万吨 [10] - 2025Q2铜矿产量1.77万吨 同比增16% 环比增4% 2025财年产量7.14万吨 同比增17% [10] - 2025Q2铜矿销量1.81万吨 同比增18% 环比增7% 2025财年销量7.29万吨 同比增20% [10] Cannington锌矿 - 2025Q2应付锌当量产量6.18万吨 同比减20% 环比增23% 2025财年产量24.19万吨 同比减20% 因管理地下活动和复杂性 金属品位下降 2025Q2产量因采矿率提高而增加 [11] - 2025Q2锌产量1.06万吨 同比减39% 环比减4% 2025财年产量4.45万吨 同比减27% [11] - 2025Q2锌销量1.31万吨 同比减35% 环比增36% 2025财年应付锌当量产量4.57万吨 同比减24% [11][12] Cerro Matoso镍矿 - 2025Q2镍产量9700吨 同比减16% 环比增9% 2025财年产量3.71吨 同比减9% 因计划镍品位较低 2025Q2产量超指导6% [13] - 2025Q2镍销量9800吨 同比减19% 环比增7% 2025财年销量3.67吨 同比减10% 2025财年镍铁产品变现价格较伦敦金属交易所镍指数折价约16% [13] 澳大利亚锰矿 - 2025Q2生产锰46.7万湿吨 2025财年生产110.6万湿吨 2025财年可销售产量110.6万吨 产量超指导11% 2026财年产量指导320万吨不变 [14] - 2025Q2销售锰25.3万湿吨 2025财年销售25.3万湿吨 码头竣工后出口运输本季度重启 预计9月装运率达满负荷 [14] 南非锰矿 - 2025Q2产量59.3万湿吨 同比增11% 环比增25% 2025财年产量215.1万湿吨 同比减1% 2025Q2产量超指导8% 2026财年产量指导200万吨不变 [15] - 2025Q2销量60.1万湿吨 同比增9% 环比增48% 2025财年销量209.6万湿吨 同比减1% 因结转装运量 2025Q2销售额增48% 销售组合优化实现溢价 [15] 成本情况 - 2025财年运营单位成本预计符合指导目标 公司将在发布2025财年业绩时报告具体成本 [16] 在开发项目更新 Hermosa项目 - 2025财年投入5.17亿美元增长资本支出 推进Taylor项目建设和Clark矿床勘探 自发电资产租赁付款1900万美元 [17] - 2025Q2美国森林服务局发布环境影响报告草案 最终报告2026财年下半年发布 [19] - 2025Q2 Taylor开始下沉主井和通风井 并开始加工厂建设 Clark勘探巷道建设按计划年末完工 [19] - 2025财年投入3500万美元资本化勘探 测试Peake与Taylor Deeps矿化系统潜力 2025Q2更新Peake勘探目标 2026财年继续相关工作 [19] 绿地勘探 - 2025财年投资3500万美元 推进多个基本金属勘探项目 [20] 其他勘探 - 2025财年投资6300万美元（5300万美元资本化）用于现有业务和开发方案勘探 包括Hermosa、Sierra Gorda EAI、锰EAI等项目 [21]