报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期不锈钢市场企稳回升，受宏观环境改善和“反内卷”政策预期提振；产业链上游原料端供应趋于宽松，钢厂 6 月减产执行不及预期，市场供强需弱；政策利好带动市场情绪回暖，期现价格同步上涨，但不锈钢借“反内卷”进行产能出清可能性较低；建议短期内以偏多视角看待市场，密切关注政策落地与基本面变化的动态平衡 [3] 各部分总结 原料端边际转弱 - 印尼 2025 年 RKAB 产量目标 3.64 亿吨，高于 2024 年的 3.19 亿吨，但市场吸收不佳，上半年实际消耗约 1.2 亿吨，矿端供应量有抬升预期，矿山挺价心态弱化，镍矿升贴水价格松动 [5] - 菲律宾降雨未影响发运，向印尼出口镍矿石大幅增长，上半年印尼从菲进口 460 万吨，预计今年出口量增至 500 - 1000 万吨；国内镍矿港口库存累积速度加快 [5] - 6 月不锈钢产量下滑，钢厂压低镍铁采购价格，镍铁生产成本支撑减弱，印尼镍铁成交价探底至 900 元/镍，部分镍铁厂降低生产负荷，对镍矿需求回落 [12] 宏观预期好转推动成品端上涨 - 不锈钢产业链负反馈传导至原料端后，成品端边际好转；6 月减产计划有效果但供应仍高，价格探底后期货带动现货上涨，基差由升水转贴水，市场交投活跃，社会库存下降，钢厂利润修复 [17] - 传统消费淡季终端需求承接力弱，建筑和装饰等领域新增订单未明显改善，需求持续性需观察地产和出口订单变化 [17] 产能情况 - 不锈钢待投产产能规模大，呈现向印尼转移趋势；国内传统落后产能占比低，借“反内卷”产能出清可能性低，可能通过兼并重组提升产业集中度，短期或通过主动限产等市场化手段平衡供需 [23][24] - “反内卷”政策带动商品市场估值抬升，形成多头氛围，建议短期内偏多看待市场，关注政策与基本面动态平衡 [23]