报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年经济实现良好开局，全年实现5%的目标难度不大，近期市场对强政策预期升温，风险偏好改善或使债市定价保持纠结 [5] - 鉴于当前追加久期空间有限，市场需时间等待增量资金消化存量供给，资金利率下行或使息差空间重新打开，继续挖掘票息资产或是最佳策略 [5] - 7月可预见的利空因素不多，基本面数据喜忧参半，对利率方向指示作用不强，长端利率向下的顺畅行情或在跨季之后，可优先选择高性价比品种 [67] - 上半年经济超预期增长，但内需数据疲软，新政策线索或信号较关键，下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧，宽松基调是重要基础 [68] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 - 曲线略微陡峭化，周内长端利率呈V型走势，10年、30年国债活跃券分别下行0.2、0.3个bps至1.67%、1.88%，1年期国债下行2.8个bps至1.34% [2][11] - 利率债方面，1年、3年、7年期收益率分别下行2bp、1bp、1bp，5年与10年点位与过去一周持平，30年收益率小幅上行1bp；国开债收益率曲线变化不大，仅1年、5年、7年处下行2bp、1bp、1bp [14] - 信用债方面，隐含AA+城投债1年、3年、5年期收益率分别下行2bp、3bp、1bp；AAA - 二级资本债1年、3年、5年期收益率下行幅度均在2bp左右 [14] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况展示了国债、地方政府债、政金债等不同类型债券的交易代码、简称、发行规模、期限、票面利率等信息 [18] - 地方债本周发行2512亿元，净发行1634亿元，包括新增一般债276亿元、新增专项债1614亿元等；国债本周发行2433亿元，净发行582亿元，其中特别国债发行1230亿元；政金债本周发行1620亿元，净发行 - 654亿元 [19] 资金市场情况 - 税期扰动下资金面快速收敛，央行加大投放力度呵护市场，资金面紧张情绪有所缓释，税期首日隔夜利率单日跃升10bp左右，后续资金面渐趋平稳 [25] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.46%、1.49%，较上周分别变动 + 15.3、+ 4bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.42%、1.62%，较上周变动 - 20、+ 0.4个bps [25] - 存单收益率多数下行，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行2bp、2bp、1bp至1.54%、1.58%、1.62%，存单曲线斜率有所修复，同业存单加权发行期限压缩至8.3个月；税期资金面收敛，银行间质押式成交规模下降，平均成交量由前一周的8.21万亿元降至7.24万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 6月出口同比5.8%，基本持平于1 - 5月，以美元计价6月出口同比5.8%（前值4.8%），进口同比1.1%（前值 - 3.4%），贸易顺差1147.7亿美元，保持高位 [33] - 分出口国家看，对东盟、印度、非洲、拉美6月出口同比增速分别为16.8%、9.4%、34.8%、 - 2.1%；对美出口同比 - 16.1%，降幅收窄；主要产品中，劳动密集型产品出口增速低，通用机械、船舶等产品出口增速较快 [36] - 6月社融单月新增4.2万亿元，同比多增9008亿元，月末增速8.9%（前值8.7%），实体信贷、政府债融资与外币贷款同比改善明显；上半年委托贷款、信托贷款等有不同表现 [37] - 实体信贷增加2.4万亿元，同比多增1710亿元，居民部门贷款低迷，企（事）业单位贷款改善大 [43] - 6月M1同比4.6%（前值2.3%），M2同比8.3%，较前值回升0.4个百分点，上半年信贷社融总量扩张、结构优化，但结构仍偏弱 [46] - 6月工业增加值同比6.8%，为过去3个月以来新高，产销率下滑，新兴产业增速快于传统产业，出口交货值同比为4%，高于前值0.4% [47] - 6月社会消费品零售总额同比增速为4.8%，较前值回落，可选消费分项回落，汽车零售改善 [51] - 6月固定资产投资同比0.5%，前值2.9%，制造业、大口径基建、地产同比均回落 [58] - 房地产开发投资累计同比 - 11.2%，新开工、施工、竣工累计同比 - 20%、 - 9.1%、 - 14.8%，新开工、施工增速走低；6月全国城镇调查失业率为5%，持平前值 [62] 货币政策 - 本周央行公开市场累计净回笼资金0.5万亿元，其中逆回购净回笼0.4万亿元，MLF净回笼0.1万亿元；买断式逆回购净投放0.2万亿元；政府债净缴款0.7万亿元 [5][65] 展望 - 经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 [67] - 7月利空因素有限，可优先选择高性价比品种，长端利率向下的顺畅行情或在跨季之后 [67] - 上半年经济超预期增长，但内需数据疲软，新政策线索或信号较关键，下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧，宽松基调是重要基础 [68]