报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 化工行业竞争加剧，企业盈利承压，“反内卷”势在必行，新一轮供给侧改革呼之欲出 [5][15] - 化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段 [7] - “反内卷”持续发酵，多行业响应政策，化工行业供需格局有望优化 [96][98] 相关目录总结 1、化工行业竞争加剧，企业盈利承压，“反内卷”势在必行 1.1、供给端 - 2025 年以来国内化工行业竞争加剧，企业盈利承压，产品价格下行，产能利用率下降 [16] - 2025 年 1 - 5 月化学原料及化学制品行业营收同比 +2.1%，利润总额同比 -4.70% [16] - 2025Q2 化学原料及化学制品制造业产能利用率为 71.90%，同比 -4.5pcts，环比 -1.6pcts [16] - 2024 下半年以来化工行业库存规模同比升高，新增产能消化仍需时间，供给端压力仍存 [19][20] 1.2、需求端 - 2025 年《政府工作报告》提出扩大国内需求，安排 3000 亿元国债支持消费品以旧换新，国内需求有望企稳恢复 [50] - 2025 年 6 月国内综合 PMI、制造业 PMI 指数分别为 50.70%、49.70% [50] - 2025 年 1 - 6 月房屋新开工/施工/竣工/商品房销售面积同比降幅收窄 [50] - 2025 年 1 - 5 月空调/家用洗衣机产量同比增长，汽车/新能源汽车销量延续增长趋势 [50] - 中国化工品销售额连续多年居全球第一，但多国对华反倾销，海外需求增长空间有限 [59] 1.3、成本端 - 2025 年以来国际油价大幅波动，整体价格重心下移，截至 7 月 11 日，布伦特、WTI 原油期货结算价较年初分别 -5.73%、-4.56% [64] - 2024 年以来国内煤炭、天然气价格震荡下行，截至 7 月 14 日，国内天然气、动力煤参考价格较 2025 年初分别 -2.77%、-19.45% [64] 1.4、估值 - 化工板块估值大幅回调后有所修复但仍处于历史低位，截至 2025 年 7 月 11 日，基础化工、石油石化行业市盈率（TTM）分别为 25.37、16.74 倍，市净率分别为 1.87、1.21 倍 [70] 2、化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段 2.1、周期复盘 - 2008 年底 - 2015 年，“四万亿”刺激计划带动制造业景气回升，后因供给过剩等因素回落 [75] - 2015 年底 - 2020 年中，供给侧结构性改革推动工业景气度提升，后因宏观政策收紧等因素回落 [75] - 2020 年底 - 2023 年，我国率先恢复生产，出口需求旺盛，新能源产业发展带动工业品需求，后因产能过剩和需求低迷下滑 [75] 2.2、展望未来 - 化工行情推动力从需求刺激转向供给侧改革，当前化工周期在底部区间徘徊已久，需求端短期改善有限，或从供给端寻求突破 [89] 3、“反内卷”持续发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出 - 自 2024 年 7 月提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈，多行业响应政策 [96] - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，化工等行业跟进“反内卷”号召 [96] - 化工行业供需格局有望优化，龙头企业有望获得更多市场份额 [98] 4、盈利预测与投资建议 - 新一轮供给侧改革势在必行，“反内卷”走在前列的化工子行业以及具有规模、技术优势的龙头企业有望受益 [101] - 推荐光伏及锂电、制冷剂、涤纶长丝等相关子行业标的，以及化工龙头白马、农化&磷化工等企业 [98][99][100]