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2025Q2基金持仓深度分析:重塑定价权之路
国金证券·2025-07-22 11:02

报告核心观点 - 2025年二季度主动基金表现良好但未步入“资产 - 负债”正向循环,主动偏股基金资产端共识与负债端“缩圈”对抗,“固收 +”基金与主动偏股基金配置有相似之处,7月以来个人投资者成主要增量资金,未来主动基金重获定价权需负债端回流形成良性循环 [2][4] 二季度主动基金表现及循环情况 仓位与组合 - 2025Q2主动偏股基金仓位回升,股票仓位从85.22%升至85.76%,A股仓位从71.82%降至71.30%,港股仓位从13.41%升至14.45%,延续“减A增港”组合,权益基金持有港股市值占南下比例变化不大但结构“被动化” [11][14] 业绩特征 - 二季度主动偏股基金单季度收益率中位数约1.8%,超50%跑赢基准,业绩排名前70%基金录得正收益,绩优基金在高估值等因子暴露大,业绩呈“强者恒强”格局 [15][22] 资金流向 - 2025Q2权益类基金整体获资金净流入,主动基金净流出规模从662.43亿元升至901.02亿元,被动基金净流入规模从572.32亿元升至2045.16亿元,主动基金仅前10%获负债端增量资金且比例回落,持有人8期滚动平均持有回报接近转正加大赎回压力,未步入“资产 - 负债”正向循环 [25][28] 2025Q2主动偏股基金资产与负债对抗情况 持仓集中度 - 2025Q2主动偏股基金持仓集中度回落,CR50、CR100、基尼系数及前50大/100大重仓股持仓规模占自由流通市值比例均下降 [33] 成长性重视 - 主动偏股基金重视过去3年和当期净利润增速,降低对营收规模等诉求,更重视成长性 [36] 配置方向 - 风格上,加仓中盘/小盘成长、小盘价值,减配大盘成长等;行业上,加仓通信、金融等板块,减仓食品饮料、汽车等板块,对通信从低配转超配,食品饮料超配比例降至2017年以来低点,新易盛、招商银行成前10大重仓A股 [40][42] 板块超额回报来源 - 重仓医药等板块基金业绩靠前但负债端净赎回,主动基金资产端共识是业绩突出缘由;新增重仓汽车等板块基金业绩靠后且部分负债端净赎回;ETF与主动基金在部分板块共振或互为对手盘,个人投资者与主动偏股基金在医药板块共识度高,板块超额回报是主动基金资产端共识与增量资金交织结果 [46][49] 持仓反转特征 - 主动偏股基金持仓资产可能有反转特征,持仓高的行业未来可能表现不佳,持仓比例低但基金阿尔法高的板块如金融、建筑等可能占优 [56] 新高基金线索 - 2025Q2新高基金规模占比回落,持仓上高配通信、金融等细分领域,低配白酒、锂电等板块,“分析与展望”关注中小风格、并购等领域 [61] “固收 +”基金情况 规模与仓位 - 2025Q2“固收 +”基金规模回升至19068.49亿元,股票/A股仓位回落至8.63%/7.48%,降至2020Q3以来低位 [67] 负债端情况 - 新发规模从354.52亿元降至236.09亿元,净申购规模回落,被赎回数量/规模占比从57.32%/41.74%升至58.80%/45.56% [70] 配置方向 - 主要加仓金融、TMT、军工、医药等板块,减仓食品饮料、房地产等板块,与主动偏股基金在金融、通信等是共同增配方向,食品饮料、汽车等是共同减配方向 [73] 2025年7月以来资金情况 资金主体与市场表现 - 7月以来个人投资者成主要增量资金,两融活跃度与余额回升,龙虎榜活跃度先降后升,机构ETF净赎回,个人ETF净申购,主动偏股基金仓位上升,北上资金回流,后北上与机构ETF净流出,与个人投资者分化加剧 [76] 行业资金流向与影响 - 各类参与者主要共同净买入TMT板块,推升二季度主动偏股基金内部定价极致板块,7月以来新发权益基金规模回落且以被动基金为主,主动基金超额回报未带来负债端持续增量资金,主动基金持仓“反转特征”与增量资金偏好可用于比较板块交易结构,主动基金重获定价权需负债端回流形成良性循环 [84]