报告行业投资评级 - 单边投资评级为中性；套利投资评级为中性 [4] 报告的核心观点 - 强宏观弱需求下现货升水快速走弱，虽下游开工率有韧性但难敌供应高增长，现货升水回落普遍转贴水，海外库存有交割风险预期，国内社会库存呈累库趋势，预计下半年不变，政策拉动情绪普涨后过剩格局或主导价格走势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水4.75美元/吨，SMM上海锌现货价涨500元/吨至22820元/吨，升贴水跌55元/吨至 - 65元/吨，SMM广东锌现货价涨540元/吨至22820元/吨，升贴水跌15元/吨至 - 65元/吨，SMM天津锌现货价涨500元/吨至22780元/吨，升贴水跌55元/吨至 - 105元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 21沪锌主力合约开于22420元/吨，收于22925元/吨，涨625元/吨，成交251405手，较前一交易日增加100339手，持仓133314手，较前一交易日增加17346手，日内最高价22945元/吨，最低价22415元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 07 - 21，SMM七地锌锭库存总量9.27万吨，较上周同期减少0.04万吨，LME锌库存118225吨，较上一交易日减少875吨 [2] 市场分析 - 现货市场受政策端消息影响绝对价格拉涨，但消费疲软，现货升水回落；成本端进口矿TC上涨，冶炼利润维持，供给端增量预期不变，冶炼厂原料储备足，对矿端采购积极性不高；消费端下游开工率有韧性但难敌供应高增长，现货升水转贴水；海外库存有交割风险预期，国内社会库存累库，预计下半年不变；政策拉动市场情绪普涨，但过剩格局或重新主导价格走势 [3] 策略 - 单边投资建议为中性；套利投资建议为中性 [4]