报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：中性；铝合金：谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 电解铝季节性淡季显现，下游开工率回落，加工费面临亏损，社会库存微累库但走势不顺畅且绝对值处历年最低，若累库难超60万吨按利多因素对待，长期供给受限消费稳增长是主要逻辑，需关注政策对消费端的实际拉动情况 [3] - 氧化铝供应微过剩，总库存累库提速，但现货市场未体现过剩，价格短期偏强，成本端铝土矿价格承压且库存充足，08和09合约增仓，09合约持仓量高，对仓单的博弈未结束，冶炼利润犹在，长期过剩预期不改 [5] - 铝合金正值消费淡季，盘面价格跟随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本端支撑价格，11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会 [6] 关键数据 铝 - 2025年7月21日长江A00铝价20890元/吨，较上一交易日涨190元/吨，现货升贴水较上一交易日跌30元/吨至90元/吨；中原A00铝价20720元/吨，现货升贴水较上一交易日跌40元/吨至 -70元/吨；佛山A00铝价20860元/吨，现货升贴水较上一交易日跌10元/吨至70元/吨 [1] - 2025年7月21日沪铝主力合约开于20560元/吨，收于20840元/吨，较上一交易日收盘价涨335元/吨，涨幅1.63%，最高价20845元/吨，最低价20550元/吨，全天成交220654手，较上一交易日增加91618手，持仓316907手，较上一交易日增加34252手 [1] - 截止2025年7月21日，国内电解铝锭社会库存49.8万吨，LME铝库存434425吨，较前一交易日增加3725吨 [1] 氧化铝 - 2025年7月21日SMM氧化铝山西价格3185元/吨，山东价格3160元/吨，广西价格3265元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 2025年7月21日氧化铝主力合约开于3161元/吨，收于3386元/吨，较上一交易日收盘价涨262元/吨，涨幅8.39%，最高价3405元/吨，最低价3150元/吨，全天成交993037手，较上一交易日增加657075手，持仓221548手，较上一交易日增加11189手 [2] 铝合金 - 2025年7月19日保太民用生铝采购价格15200元/吨，机械生铝采购价格15500元/吨，价格环比昨日持平，ADC12保太报价19600元/吨，价格环比昨日涨100元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 -1000元/吨 [2] - 铝合金社会库存3.72万吨，周度环比增加0.58万吨，厂内库存6.39万吨，周度环比减少 -0.7万吨，总库存10.11万吨，周度环比减少 -0.12万吨 [2] 市场分析 电解铝 - 季节性淡季下游开工率回落，铝棒和铝板带箔产量下降，加工费亏损，社会库存微累库但走势不顺畅，库存绝对值处历年最低，若累库难超60万吨按利多因素对待，长期供给受限消费稳增长是主要逻辑，关注政策对消费端的拉动情况 [3] 氧化铝 - 现货市场周五北方三笔成交1.9万吨，周一西北铝厂招标1万吨，到厂价格3420 - 3430元/吨，较上期成交下滑50 - 60元/吨 [4][5] - 供应微过剩，总库存累库提速，现货市场未体现过剩，价格短期偏强，成本端铝土矿价格承压且库存充足，08和09合约增仓，09合约持仓量高，对仓单的博弈未结束，冶炼利润犹在，长期过剩预期不改 [5] 铝合金 - 正值消费淡季，盘面价格跟随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本端支撑价格，AD2511 - AL2511合约价差 -500元/吨，11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会 [6] 策略 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多 [7] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [7]