报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给侧改革并不必然导致债市转熊，不能简单对照历史情形判断未来行情，目前债市调整更多受情绪变化影响，谈熊市尚早 [11] - 供给侧改革或许令利率难以继续下降或下降空间有限，物价从企稳到回升需低利率环境维持不短时间，债市一段时间内可能仍呈震荡态势 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 上一轮供给侧改革开启时，PPI已负增长四年多，产能过剩明显，搭配货币化棚改推升房地产需求，供给缩减与需求扩张促使PPI转正，经济名义增速加快，为债市转熊提供基本面条件 [3] - 当前中国经济上半年实际增长5.2%，但GDP平减指数连续九个季度负增长，产能过剩问题再度凸显，本轮供给侧改革与需求侧支撑可能温和，物价即便回升也可能维持在较低水平，在未看到通胀回升前，不能判断基本面利空债市 [7] 政策面情况 - 2016年四季度债灾直接原因是表外理财纳入MPA考核，央行抬高资金利率遏制同业套利等资金空转现象，债市去杠杆导致踩踏行情，此后因名义经济增速强劲，央行跟随美联储加息，导致熊市延续 [8] - 当前债券市场处于“资产荒”，通过加久期、加杠杆放大收益，今年一季度央行抬高资金成本抑制债市过快上涨，此后资金面逐渐放松，短期内货币政策无转向可能，政策面不存在利空 [8]