
报告行业投资评级 - 运动品牌行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 产品周期对运动品牌业绩至关重要,投资应判断周期阶段把握核心关注点,从顶级营销事件观察新品周期起点,关注商业化环节的科技下放效率与竞争环境;产品进入瓶颈时,观察产品供应调整、新品接力能力和大品类赛道切换机遇 [5] 各部分总结 行业趋势 - 疫情后运动户外行业进入平稳增长阶段,2024年规模约4000亿美元,同比增长3.8%,品牌表现分化,头部集中度下降 [17] - 相比2019年,耐克、阿迪达斯市场份额回落,细分运动与中国本土品牌崛起 [18] - 品牌季度财报趋势分化,阿迪达斯和细分运动品牌势头强劲 [23] - 耐克、阿迪达斯、亚瑟士2019年至今股价走势各具特点,分别为倒V型、N型反转和持续新高 [25][27][28] - 三家公司估值有共性,业绩分化显著,业绩是股价底层驱动力 [33] 耐克 - 业绩与股价:2019 - 2021年震荡上行,2022 - 2023年下跌反弹,2023 - 2025年震荡下跌后企稳 [43][46][47] - 产品战略:2019 - 2022财年,前期科技引领、后期简化品类;2022财年下半年至2025财年,库存危机前后战略调整,后期回归专业运动 [50][51] - 消费者心智:搜索指数变化早于业绩与股价,营销开支削减或影响品牌势能,2025财年开始重视品牌营销 [65][70] 阿迪达斯 - 业绩与股价:2019 - 2021年震荡上行,2021 - 2022年快速下跌,2023 - 2025年持续反弹 [74][75][76] - 产品战略:2019 - 2022年,前期依赖Boost科技,后期新品酝酿;2023 - 2025年,库存危机前后战略调整,科技商业化与时尚引领双轮驱动 [78][81] - 消费者心智:搜索指数回升早于股价和业绩,营销开支占比高,投入方向影响效果 [96][101] 亚瑟士 - 业绩与股价:2019 - 2020年调整期后反弹,2021 - 2022年利润翻倍增长,2023 - 2025年利润率攀升 [105][107] - 产品战略:2019 - 2022年,专业运动高端化;2023 - 2025年,运动风格和鬼冢虎火爆,专业运动产品升级 [111][112] - 消费者心智:搜索指数与业绩、股价同步上升,营销开支占比低但效果突出 [134][138] 总结 - 上升期:将营销大事件作为起点,关注核心圈层反馈与商业化动作,以及科技下放和时尚破圈后的竞争环境 [146][149] - 瓶颈期:关注渠道健康与新品周期接力,以及品类大势切换 [156][158] 投资建议 - 国际品牌产业链:关注耐克新品周期接替拐点,看好申洲国际、华利集团和滔搏的配置机会 [161] - 本土运动品牌:把握品类景气周期,关注企业产品创新能力与品牌影响力,看好安踏体育、李宁,关注特步国际、361度 [164]