报告行业投资评级 - 推荐 [8] 报告的核心观点 - 报告分析了诺里尔斯克镍业2025Q2和2025H1镍、铜、铂族金属的生产经营情况，并给出2025年产品产量指引 [1][2][3][4][5][6][7][9] 报告各部分总结 2025Q2生产经营情况 - 镍产量4.52万吨，同比减6%，环比增9%，得益于含金属材料供应流程优化和设备维修时间优化，几乎所有镍来自公司自己原料 [1] - 铜产量10.38万吨，同比和环比均减5%，因公司按出口供应需求重新分配商业产品产量致Q1基数高；外贝加尔分部铜精矿产量环比增3%至1.8万吨，得益于精矿加工量增加和加工原料中铜含量提高 [2] - 钯金产量65.8万盎司，同比减10%，环比减11%；铂金产量15.5万盎司，同比减13%，环比减14%，因运营效率改进计划使Q1基数高 [3] 2025H1生产经营情况 - 镍产量8.69万吨，同比减4%，因2024年同期基数高及需补充在制品材料，几乎所有镍来自公司自己原料 [4] - 铜产量21.32万吨，同比减2%，原因与镍相同；外贝加尔分部铜精矿产量同比小幅增长至3.6万吨 [5] - 钯金产量139.9万盎司，同比减5%；铂金产量33.5万盎司，同比减6%，原因与镍相同 [6] 2025年产品产量指引 - 不包括外贝加尔业务，镍产量指引19.6 - 20.4万吨，铜产量指引34.3 - 35.5万吨；外贝加尔业务2025年铜产量指引6.6 - 7万吨 [9]