报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮债市横盘时间长、利率水平低、波动率创历史新低，4 - 7月10年国债到期收益率在1.60% - 1.70%区间震荡，7月8日国债波动率达过去5年最低 [2] - 梳理2019年至今12轮债市横盘，7次后续利率突破向下，5次向上，震荡市持续约1个月；牛市需经济下行压力加大、货币政策宽松、资产荒驱动共振，熊市需经济复苏超预期、货币政策收紧、通胀预期升温、监管影响等因素扰动 [3] - 当前债券市场交易主线不明确，资金面处于均衡状态，7 - 8月政府债供给压力不大且央行有对冲方式 [4][7] - 可通过投资者对非利率债品种策略的激进程度判断震荡市结束转熊，如券商 + 基金对3 - 5Y二级资本债净买入力度下滑可作为观测指标 [6] - 历史上债市突破横盘需宏观与政策超预期因素，当前债市可关注投资者对非利率债品种策略使用激进程度衡量风险偏好预期 [10] 根据相关目录分别进行总结 历史上的破局以及一个微观视角 - 历史上债市横盘突破情况：2019 - 2025年有多轮债市横盘，不同时期横盘原因包括经济下行、货币政策、贸易形势、信用违约等，突破后利率有向上和向下变化，触发原因如贸易摩擦缓和、央行操作、政策落地等 [3][4] - 微观视角判断震荡市转熊方法：投资者对非利率债品种策略激进程度降温可作为信号，以券商 + 基金对3 - 5Y二级资本债与永续债买入力度为观测指标，2024年下旬起多次在利率横盘时净买入力度下滑触发回调 [6]