报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月22日煤炭(申万)行业上涨6.18%，但与上证指数创去年924以来次新高相比，煤炭板块存在滞涨，配置上继续关注现金流充裕、股息率较高、弹性较大的个股 [4] - 政策面上，当前煤炭行业亏损企业比例53.6%远超2016年的35%，利润总额下滑明显，“反内卷”行动全面开启，推动煤炭行业秩序优化、稳定供需关系，权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数 [6] - 基本面上，高温天带动火电日耗激增，炼焦煤下游钢厂盈利尚可，采购积极性提升，动力煤+炼焦煤价格延续上涨，在反内卷约束产量和雅江下水工程需求带动下，预计煤炭仍有上涨空间 [6] - 估值+股息方面，截至7月22日，煤炭市净率1.27倍，位于近5年的34.77%分位数，估值水平较低，煤炭动态股息率5.27%，低于银行的4.0%和沪深300的2.82%，具备配置优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”已然开启，煤炭行业如何演绎 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议进一步明确“反内卷”，要求依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [7] - 7月10日，中国煤炭运销协会明确提出整治“内卷式”竞争，促进煤炭市场供需平衡，强调煤炭企业要严格落实电煤中长期合同制度，推动合同履约兑现，维护电煤中长期合同制度严肃性 [7] - 7月22日，国家能源综合司发布通知，指出部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序，对于存在超产能生产的企业一律责令停产整改，并依据有关法律法规和煤炭产能管理规定作出处罚，在全省(区)范围内进行通报，完成整改后要严格按照复工复产相关程序恢复生产 [7] - 上一轮供给侧改革发生在2016年，当时煤炭产能严重过剩，煤价跌至底部，煤炭企业亏损比例近35%，利润总额下滑严重，最低只有405.07亿元；当前煤炭行业供需宽松，煤价处于低位，煤炭企业亏损比例高达53.6%，远超2016年，利润总额下降至6046.4亿元，同比下滑幅度大，绝大部分企业挣扎在盈亏平衡线上，本轮“反内卷”将通过长协履约、超产整治、安保检查等方式，相对更加温和 [8] 煤价延续上涨，基本面拐点清晰 - “反内卷”将从长协履约、超产查处、安保检查等方面着手，限制煤炭产量，进口煤受价差和汇率波动的影响，进口量缩减，整体看供给将有一定减少 [12] - 动力煤方面，当前全国多地气温突破40℃，居民制冷用电激增，带动火电日耗快速攀升，北方港口的库存量下降到2600多万吨，供需作用下促使动力煤价底部连续上涨，秦皇岛Q5500平仓价以上涨38元/吨 [12] - 炼焦煤方面，下游高炉开工率和铁水产量处于高位、钢厂的利润尚可，焦炭首轮提涨落地，炼焦煤价格触底继续上涨，叠加1.2万亿雅江下游水电工程对水泥、建材、钢铁、电力等的使用，有望带动煤炭需求，煤炭基本面拐点日渐清晰 [12] 低估值+较高股息，煤炭配置正当时 - 截至7月22日，煤炭市净率1.27倍，位于近5年的34.77%分位数，估值水平较低，上证指数已经站稳3500点，并创出去年11月8日之后的新高，而煤炭股价还在偏低位置，有一定滞涨 [15] - 截至7月22日，煤炭动态股息率5.27%，银行动态股息率在股价一路上涨影响下不断下滑，动态股息率为4.0%，沪深300的动态股息率为2.82%，虽然近5年煤炭动态股息率波动高于银行和沪深300，但当前具备配置优势 [15]