行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 稳定币对金融系统影响复杂，影响货币统计、美联储货币政策及资产负债表，带来监管问题，冲击商业银行，影响金融基础设施，或强化美元资产，对人民币资产整体利多，对黄金影响复杂 [4][62] - 中美发展稳定币目的有差异，美国因理念和利益优先发展稳定币，中国内地可探索其作为数字人民币补充助力人民币国际化 [58][63] - 中国内地虚拟货币业务非法，但相关服务商或迎发展契机，美和中国香港上市银行估值或受压制，探索创新业务的标的或实现业绩和估值共振 [6][64] 各部分总结 稳定币对金融系统影响 对货币和金融监管的影响 - 稳定币在货币体系中类似类证券数字凭证，对货币体系影响源于加密资产，其交易运转或间接影响美联储资产负债表结构，跨境交易或扰动央行间货币互换科目 [13][14] - 稳定币发展扰动货币统计，挑战货币政策工具，干扰货币政策框架判断，还可能影响市场和美联储对货币政策预期的判断 [15][22][23] - 抵押型稳定币类似影子银行，可能放大系统性风险，稳定币交易伪匿名性和无主体特性增加监管难度，可绕过传统系统实现跨境转账，加剧货币替代风险 [25][28][30] - 需对消费者进行投资者教育，明确稳定币与存款区别，稳定币跨境流通存在协调难题，投资者需承担技术与操作风险 [34] 对商业银行的影响 - 稳定币使商业银行形成类似存款脱媒效应，影响资产负债表两端，若居民存款和托管银行不同，银行核心存款流失，需缩表或采取其他措施 [36] - 稳定币间接影响银行信贷业务，若银行无托管资质会面临存款流失，主动发行可改善负债成本，稳定币还可能冲击银行清算结算手续费收入 [37][38] - 稳定币相关负债降低银行流动性覆盖率和净稳定资金比率，拉低银行负债平均久期，增大利率敏感性缺口 [39] 对金融基础设施的影响 - 稳定币对支付系统效率提升与稳定性冲击并存，可提升支付效率、促进普惠性、倒逼技术迭代，但区块链网络底层有约束 [42][44] - 稳定币对清算结算系统推动“即时结算”与技术融合，可实现“交易即结算”、降低跨境结算摩擦，但存在系统互操作性障碍和规则与标准不统一问题 [47][50] 对金融资产的影响 - 稳定币短期强化美元资产，对美股维持稳定和吸引力，对美债整体利好短债，但需关注申赎对国债市场影响 [5][54] - 稳定币对人民币资产整体利多，但需关注强美元冲击，对港股吸引资本流入、推动板块重估，对A股促进相关板块发展、带动个股上涨 [55] - 稳定币对黄金影响复杂，短期可能压制金价，长期难撼动其核心避险地位 [56][57] 中美发展稳定币目的和必要性对比 美国优先发展稳定币而非数字货币的原因 - “自由主义”和政治利益绑定，排斥中央银行数字货币，特朗普家族与加密行业深度绑定，推动稳定币成为优先选项 [58] - 应对“去美元化”，稳定币可重建货币霸权，将加密货币市场转化为美元“外围市场” [58][59] - 在数字美元受限落后时突围，通过稳定币立法抢占数字金融标准制定权，掌握区块链技术主导权 [59] 中国发展稳定币的必要性 - 在国际贸易中，发行与人民币挂钩的稳定币可推进人民币国际化，拓宽应用场景、提升使用频率、抢占数字经济高地 [60] - 依托香港试点积累经验，探索离岸人民币稳定币应用，完善监管框架 [61] - 稳定币可作为数字人民币的有益补充，兼顾技术创新与主权货币安全 [61] 总结 - 稳定币是链上代币化凭证，与数字人民币等有差异，不是货币高阶形态 [62] - 稳定币对金融体系影响复杂，中美发展目的有差异，中国内地可探索其作为补充并平衡发展与风险 [62][63] 投资建议 - 中国内地虚拟货币业务非法，但相关服务商或迎发展契机 [64] - 美和中国香港上市银行估值或受压制，探索创新业务的标的或实现业绩和估值共振，建议关注相关标的 [6][64]