行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - 稳定币是锚定法币或实物资产的链上代币化数字凭证，非独立货币，在跨境清算方面有优势，但在中国内地投资稳定币等数字加密资产为非法行为，建议通过合法合规渠道参与中国香港地区稳定币及其产业链投资 [4][6] 稳定币的金融定义 监管机构对于稳定币的定义 - 国际清算银行定义稳定币为特殊加密货币，设计目的维持恒定价值，通常与美元 1:1 挂钩，由实物资产支撑，但未达到成为货币体系支柱要求 [13] - 美国政府《天才法案》定义稳定币为价值锚定于单一法币或一篮子资产的数字货币，要求储备资产 100%足额抵押，禁止算法稳定币发行 [15] - 中国香港特区政府《稳定币条例》定义稳定币为加密形式数字资产，可作为交换媒介交易，排除央行数字货币等，完全锚定法定流通货币 [15] - 欧盟《加密资产市场监管法案》将加密资产分为加密货币、稳定币和资产代币化三类，只对加密货币和稳定币监管 [15] 稳定币是货币还是代币 - 稳定币基于区块链发行，本质是锚定法定货币或实物资产的数字凭证，是法定货币的链上代币化表现，非独立货币，更接近“支付型代币” [16] - 从不同货币定义看，稳定币不是商品，虽可在特定情形用于价值交换，但未被普遍接受，实质是代币，类似中国古代银票的链上形式，拓宽货币流通使用场景边界 [17][18] 稳定币与数字人民币和数字美元异同 发行主体与法律地位 - 稳定币由私人机构发行，是私人信用背书的加密资产，无国家法偿效力，有脱钩风险 [21] - 数字人民币由中国人民银行发行，是法定货币数字形态，具法偿性，由国家主权信用背书 [21] - 数字美元由美联储发行，是法定货币，具无限法偿性，由国家主权信用背书 [21] 底层技术 - 稳定币基于公有区块链构建，强调去中心化但多为中心化运营，依赖智能合约，资产抵押和清算由代码控制 [22] - 数字人民币采用“央行 - 商业银行”双层运营体系，支持可控匿名和双离线支付，系统为中心化管理 [22] - 数字美元采用双层运营体系，基于分布式账本技术发行可编程通证，支持条件支付等，有跨链兼容设计 [22] 交易匿名性 - 稳定币链上交易公开透明，匿名性相对较弱，合规稳定币或脱离匿名属性 [23] - 数字人民币钱包权限分级管理，弱实名钱包满足小额匿名支付需求，强实名钱包配合监管，属“有限匿名” [23][24] - 数字美元需在保护消费者隐私同时避免成为洗钱工具 [24] 应用情况 - 自 2023 年以来，稳定币种类达 170 多种，总市值翻倍至约 2550 亿美元，与美元挂钩的占 99%以上 [25] - 截至 2024 年 6 月末，数字人民币在 17 个省（区、市）试点，累计交易金额达 7 万亿元 [25] - 美国联邦层面冻结数字美元，国会禁止美联储推进零售型数字美元 [25] 稳定币与国内支付宝和微信支付的区别 电子货币获取与销毁 - 支付宝或微信支付资金来源为绑定银行卡或账户余额，充值无手续费，提现多收费，属中心化模式 [27][28] - 稳定币通过交易所用法币兑换，需支付手续费，发行方用资金购入实物资产支撑币值，兑换回法币也需付费，整体属中心化体系 [28] 电子支付流程 - 支付宝或微信支付“断直连”后，资金流通需通过收单机构和清算机构 [29] - 稳定币支付接近电子支付早期“直连”模式，可通过区块链直连，绕过中介层级，仅兑换或兑出法币时依赖中心化交易所 [29][30] 电子支付费用 - 支付宝或微信支付付款方无需显性支出交易手续费，费用由收单机构在收款方到账金额中扣除 [31] - 稳定币转账需向矿工或验证节点支付“GAS 费”，费用由付款方承担，且波动较大 [31] 稳定币跨境清算和 SWIFT 以及多边数字货币桥的区别 稳定币跨境清算 - 稳定币跨境清算依赖区块链或分布式账本，实现高效点对点交易，采用“支付即结算”模式，资金流转与清算同步，具备天然跨境优势，成本低 [39] SWIFT 系统 - SWIFT 系统是中心化银行间电文网络，承担“信息传递”角色，信息流与资金流分离，导致时效与费率效率瓶颈 [42] 多边数字货币桥 - 多边数字货币桥基于多国央行共建的区块链或分布式账本，实现各国央行数字货币直接交换和跨境支付系统互联互通，交易模式包括四步，优势是缩短链路、降低成本、规避汇率风险 [44] 稳定币是否为货币的高阶形态 - 从发展时间、应用情况和底层技术看，稳定币不是数字货币高阶形态，是实物和数字货币边界的拓展和补充，未来吸收稳定币技术的中央银行数字货币有望成为更高阶形态 [56] 投资建议 - 稳定币短期内可能强化美元资产，在中国境内投资稳定币为非法行为，建议通过合法合规渠道参与中国香港地区稳定币及其产业链投资 [6]