报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 调整百度财务预测，预计2025年百度核心收入基本持平，运营利润同比下降29%，AI搜索改造以用户体验为优先，广告收入有压力，云业务受益于AI和大模型需求拉动，预计全年收入同比增25%，利润端受广告影响同步承压，自动驾驶UE持续改善并与Uber合作部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车，基于SOTP估值维持目标价99美元/96港元，维持买入评级 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价92.45美元，目标价99美元，潜在涨幅7.1% [1] - 预计2025年百度核心收入基本持平，运营利润同比下降29%，云业务全年收入同比增25% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年新预测营业收入分别为131,591、141,009、148,143百万元人民币，较前预测分别变动-2.9%、-1.2%、-1.9% [5] - 2025 - 2027年新预测经调整运营利润分别为18,098、21,210、23,274百万元人民币，较前预测分别变动-11.9%、-11.5%、-11.0% [5] 广告与云业务情况 - AI搜索改造以用户体验优先，2季度AI搜索内容占比预计超50%，商业化尝试初步，2 - 3季度广告收入预计同比下降16%/16%，4季度降幅或缓和但仍有不确定性 [6] - 预计云业务2季度收入同比增26%，订阅制收入稳定增长，项目制季度间有波动 [6] 利润与自动驾驶情况 - 利润端受广告收入下调影响承压，预计2季度百度核心营运利润40亿元人民币，利润率15.6%，2025年营运利润率或下调1.6ppts至16.2% [6] - 自动驾驶UE持续改善，与Uber合作计划部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车，在中东和亚洲先投入运营 [6] 财务数据 损益表 - 2025 - 2027年收入分别为131,591、141,009、148,143百万元人民币，毛利分别为59,976、66,593、71,780百万元人民币 [13] - 2025 - 2027年Non - GAAP标准下的经营利润分别为18,098、21,210、23,274百万元人民币，净利润分别为22,949、24,948、26,480百万元人民币 [13] 资产负债简表 - 2025 - 2027年总流动资产分别为181,526、166,919、170,059百万元人民币，总长期资产分别为285,670、321,773、344,426百万元人民币 [13] - 2025 - 2027年股东权益分别为293,949、320,275、348,763百万元人民币 [13] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流分别为24,136、22,041、26,423百万元人民币，投资活动现金流分别为-6,086、-8,561、-9,390百万元人民币 [14] - 2025 - 2027年融资活动现金流分别为-10,330、-10,418、-10,439百万元人民币 [14] 财务比率 - 2025 - 2027年Non - GAAP标准下经营利润率分别为13.8%、15.0%、15.7%，净利率分别为13.2%、14.4%、14.9% [14] - 2025 - 2027年ROA分别为5.1%、5.2%、5.3%，ROE分别为8.2%、8.1%、7.9% [14]