报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [2] 报告核心观点 - 品牌服饰景气分化，聚焦稳健成长个股；纺织制造情绪改善，聚焦稳增长超跌龙头 [2] 品牌服饰 整体表现 - 品牌服饰行业Q2增长略有降速，1 - 3月累计同比+3.4%，1 - 6月累计同比+3.1%，但考虑24年Q3基数走低，预计三季度零售表现有环比加速潜力 [3] H股品牌服饰 - H股运动整体表现领跑，25H1安踏体育、361度预计双位数收入增长，安踏主业部分利润正向增长，361度利润率预计稳定；特步、李宁预计单位数收入增长，特步利润增速快于收入，李宁利润率有波动。其他公司中，波司登、江南布衣预计稳健正向成长，滔搏下半财年有望改善 [2][5] A股品牌服饰 - A股品牌服饰表现分化，Q2部分公司成长领跑，稳健医疗预计Q2收入增速超25%、利润增速20% - 30%；海澜之家Q2收入及扣非利润正向增长；罗莱生活、水星家纺Q2实现正向收入及利润成长，水星家纺有望双位数收入增长 [2][8] 下半年展望 - 关注自身业务积极变化或扩张、估值有吸引力的龙头，如稳健医疗、海澜之家、锦泓集团；港股运动、功能服饰持续体现韧性，如安踏体育、波司登等；消费补贴和大单品策略积极的高股息家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜 [2][9][10] 纺织制造 关税与需求情况 - 美国对等关税策略7月明朗，提升订单下单确定性。品牌商对全年成长预期分化，欧洲、日本品牌商较有信心，美国品牌商相对谨慎 [12] 中报表现 - 港股成衣制造龙头表现领跑，晶苑国际25H1收入双位数增长、利润率小幅度提升，申洲国际25H1收入双位数增长、利润正向成长；九兴控股、裕元集团利润率或有波动。A股下游制造龙头表现好于上游，华利、开润Q2收入增速领跑，伟星股份Q3接单有望改善，百隆东方Q2利润增速优秀 [2][18][19] 建议关注标的 - 建议关注申洲国际、晶苑国际、华利集团、伟星股份等制造龙头 [2][22]