报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市资金流出压力相对有限，债市继续大幅调整风险有限，建议持债观察 [7][40] - 近期商品涨价和股市上涨更多基于预期驱动，商品需关注未来供给收缩节奏和需求端走势，股市上涨更多是估值回升驱动，更可能是股债双牛 [7][40] - 资金流入股市可能更多来自居民存款，但不带来直接的债市资金流出压力，债券资金流出力量可能更多来自金融机构资产结构变化 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股市上涨对债市资金流出的影响分析 - 商品市场体量有限且投资者差异大，商品价格上涨对债市资金抽离效应有限，主要分析股市上涨影响，资金流出分为居民部门资产配置变化和金融机构资产配置变化两部分 [4][12] 居民部门资产配置变化 新增储蓄结构变化 - 居民储蓄率与股市相关性不高，股市无明显财富效应，对消费无明显挤出效应，因居民财富中股票占比非主体且分布集中 [4][13] 存量资产结构调整 - 居民在金融资产和非金融资产大类分布上未受股市明显影响，股市牛市未明显挤压房地产等非金融资产，股市与商品房销售额正相关，不存在明显卖房炒股行为 [5][13] - 股市牛市阶段资金流入可能来自居民金融资产内部结构变化，主要是存款调整，但不形成债券配置力量下降，居民存款与上证指数涨跌负相关，资金流入股市是存款形式变化，不带来直接债市资金流出压力 [6] 金融机构资产结构变化 基金 - 股票走强使基金增加权益资产配比，机构增加含权基金申购、减少纯债基金申购，个人投资者占债基比例不足两成，过去股市大涨时债基有赎回压力，本次债基规模压力或小于去年 [7][16] 保险 - 股市上涨对保费收入影响有限，更多影响保险资产配置结构，股票投资增加但债券投资不一定下降，去年9 - 10月股市大涨，四季度人身险股票投资增加、债券投资也增加 [7][20] 理财 - 风险偏好不一致使理财转移股市规模相对有限，股市上涨导致理财资金流出在经验数据中不明显，近期理财资产中权益资产占比下降、债券资产占比增加，理财投资者风险偏好决定主动转入股票资金规模有限 [7][26] 市场负反馈赎回压力 - 目前基金和理财尚未呈现明显压力，去年国庆节前后理财有赎回，目前理财产品未大规模破净，2025年3月理财资产中23%左右是现金和存款，债基层面以机构投资者为主，若负债稳定赎回压力有限 [7][38]