报告核心观点 - 商品市场在连续急涨后出现降温迹象，资金开始回归理性，商品多头或在撤退；债市利率或进入初步修复期，可布局长端资产；权益行情震荡，反内卷&基建行情波动，资金切换至低位板块博弈补涨行情 [1][7][8] 国内资产 商品市场 - 国内商品市场未能延续普涨，多空博弈激烈，走势分化，涨幅超 5%品种减少，部分品种转跌，反映资金回归理性 [2] - 反内卷品种期货升水幅度高，积累回调风险；远近月价差显示市场对远期乐观情绪松动，但生猪受政策消息影响远月合约表现强于近月 [3] 股市 - 水电概念领涨，保险等概念补涨，水泥等概念回归理性；科技行情逆势攀升，小微盘偏弱 [4] - 万得全 A 下跌，成交额缩量，上午走强午后回落；雅江水电站题材分歧加剧，基建板块压力增大；低位板块补涨明显，科技、大金融、消费接棒行情；港股市场显著走强 [8][9][10] 债市 - 10 年、30 年国债活跃券收益率上行，期货下跌；资金面边际收敛，现券短端有压力，但银行负债端暂时稳定 [4][6] - 长端利率随权益、商品市场风险偏好波动；商品多头或撤退，债市利率进入初步修复期，可布局长端资产 [7][8] 海外市场 - 美元市场交易后鲍威尔时代美联储独立性及日美关税协议等逻辑，美元指数回落，美债收益率徘徊，伦敦金价格暂歇；日股、日元走强，日债收益率上行 [5] 政策层面 - 大商所等针对热门品种发布风险提示函，国家能源局发布煤炭供应通知，农业农村部召开生猪产业座谈会，市场处于政策预期与基本面现实角力阶段 [4] 资金面 - 央行回笼力度提升，资金面边际收敛，资金利率小幅回升，但仍处中性范围；资金面调整给现券短端带来压力 [5][6] 行情波动原因 - 反内卷和基建逻辑偏中长期，资金推动行情短期大幅上涨，导致短期波动；雅江水电站题材行情细化，基建行情回落 [9] 后市展望 - 资金将继续寻找低位板块配置，科技和消费中涨幅不高行业有望受关注；反内卷和基建中长期叙事仍成立，调整后可博弈中长期价值 [11][12]