报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][5][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉市供应偏松，郑棉短期或受资金影响波动加剧，中长期产业端不具备持续上涨驱动 [2][3] - 白糖短期区间震荡，长期处于下行周期 [5] - 纸浆短期供需矛盾难缓和，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [7][8] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 昨日棉花2509合约14180元/吨，较前一日变动-45元/吨，幅度-0.32% [1] - 3128B棉新疆到厂价15411元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差CF09+1231，较前一日变动+40 [1] - 3128B棉全国均价15543元/吨，较前一日变动-6元/吨，现货基差CF09+1363，较前一日变动+39 [1] - 截止7月19日当周，巴西（98%）棉花总的收割进度为16.7%，环比增加3.1个百分点，较去年同期慢3.8% [1] - 截至2025年7月21日当周，印度棉花周度上市量1.34万吨，同比下滑58% [1] - 印度2024/25年度的棉花累计上市量508.17万吨，同比下滑4% [1] 市场分析 - 国际上25/26年度全球棉市供应偏松，美棉期价下半年预计延续震荡 [2] - 国内棉花商业库存去库快，滑准税配额未发，进口量低，新棉上市前库存趋紧推动郑棉走强 [2] - 新棉丰产预期强，淡季终端需求低迷，成品累库加速，郑棉上行空间受制约 [2] - 四季度新棉集中上市将压制棉价，下半年需求前景不确定，出口动能或减弱 [2] 策略 - 短期郑棉09合约波动加剧，不排除继续上冲可能，远月01合约上方空间受限 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 昨日白糖2509合约5834元/吨，较前一日变动+11元/吨，幅度+0.19% [4] - 广西南宁地区白糖现货价格6050元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+216，较前一日变动-11 [4] - 云南昆明地区白糖现货价格5920元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+86，较前一日变动-11 [4] - 全球糖价预计将小幅下降，但面临极端天气、巴西主导地位和糖与乙醇盈利能力波动等不确定性 [4] - 印度政府将促进产业多元化，支持甘蔗乙醇生产，预计到2034年乙醇生产占糖产量比例将从9%提升至22% [4] 市场分析 - 原糖双周数据对盘面提振有限，市场交易新年度全球增产预期，反弹空间受压制 [4][5] - 郑糖国产糖产销进度快，现货价格坚挺，但配额外进口利润高，进口量回升，上方压力仍存 [5] 策略 - 短期区间震荡，建议区间内高抛低吸，新旧榨季交替时期可能局部库存偏紧 [5] - 长期糖价处于下行周期，维持逢高沽空观点 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 昨日纸浆2509合约5414元/吨，较前一日变动+46元/吨，幅度+0.86% [6] - 山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP09+536，较前一日变动-46 [6] - 山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5360元/吨，较前一日变动+75元/吨，现货基差SP09-54，较前一日变动+29 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格趋强运行，但高价成交不畅 [6] 市场分析 - 短期反内卷政策提振宏观情绪，纸浆价格低位反弹 [7] - 2025年上半年木浆进口量同比增加，下半年国产浆替代下进口量预期回落 [7] - 港口去库慢，国内纸浆港库处于高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆更宽松 [7] - 欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求乏力，成品纸库存压力攀升 [7] - 终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未增加，行业利润收缩 [7] 策略 - 短期供需矛盾难缓和，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [8] - 建议关注宏观刺激结束后的逢高做空机会 [8]