Workflow
硬折扣系列报告:机遇窗口期,百舸争流
东吴证券·2025-07-24 11:20

报告行业投资评级 - 增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 硬折扣商业逻辑可行,中外零售业态均有成功实践,国内硬折扣企业虽处起步阶段,但践行该理念能跑通门店模型,且缩减流通环节可优化利润空间 [4] - 国内硬折扣业态起步阶段各具特色,乐尔乐规模领先,区域性品牌小而美,零食量贩企业尝试扩宽品类边界 [4] - 国内硬折扣企业机遇与挑战并存,零售环境重塑带来机遇,国内零售环境复杂、企业能力和人才储备不足构成挑战 [4] - 推荐关注万辰集团、鸣鸣很忙集团,它们零食量贩基本盘强大稳定,能为尝试新业态提供有力支持 [4] 根据相关目录分别进行总结 他山之石:海外硬折扣明星企业梳理 - 硬折扣在海外是成熟商业模式,起源于德国奥乐齐,海外折扣业态占比逐步提升,在全球零售业态中排名第三 [10][11] - 奥乐齐是硬折扣鼻祖,1946 年开始经营杂货店,全球门店超 13000 家 [15] - Costco 成立 70 年仍保持增势,近 20 年门店数量和同店销售额稳定增长,营收同比增速基本在 5%以上 [21] - 奥乐齐和 Costco 经营理念相似,都践行优质低价,精简 SKU,优化运营效率,优待员工和供应商,推出自有品牌以减少品牌商溢价 [27] 国内硬折扣企业:起步阶段各具千秋 - 乐尔乐是国内发展最早、规模最大的全品类折扣业态,2024 年门店数量突破 8000 家,销售额超 500 亿元 [33][36] - 乐尔乐商业理念承袭国外硬折扣,结合国内特色,通过缩减流通环节实现低价,依托规模实现盈利 [37][43][47] - 区域性全品类硬折扣品牌成立于 2020 年前后,门店数量大多在 500 家以内,各有特色,小而美模型基本跑通 [54] - 零食量贩品牌尝试扩宽品类边界,试水省钱超市,新增品类后营业额和盈利能力有所提升 [76][85] 总结:国内硬折扣处于起步期,机遇和挑战并存 - 硬折扣商业逻辑可行,中外零售业态都能证明,国内硬折扣企业在未实现自有品牌覆盖时,缩减流通环节可优化 20%-40%的利润空间 [88][89][90] - 国内硬折扣业态起步阶段各有千秋,尚未有标准答案,乐尔乐先跑量后管理,区域性品牌探索货盘结构,零食量贩品牌拓展多品类 [91][92][93] - 国内硬折扣企业既有机遇也有挑战,零售行业重塑带来机遇,国内零售环境复杂、企业能力和人才储备不足构成挑战 [94][96][97] - 投资逻辑上,建议关注万辰集团、鸣鸣很忙集团,它们零食量贩基本盘强大,能为尝试新业态提供支持 [98] 附注:中美零售业态所处环境对比 - 消费端,美国消费者购买力强、注重品质,中国消费者注重性价比,中国人口居住密度高催生社区业态,美国居民低密度分布注重高效率购买 [110][111] - 供给端,美国制造业空心化,中国产能过剩,中国零售渠道话语权提升,开始发展自有品牌 [113][117] - 流通端,美国分销效率高,中国末端履约效率高,中国电商和即时零售业态丰富 [119][121][122] - 中美零售业态发展历程对比,美国商超行业发展早,能力沉淀完善,中国商超起步晚,核心模式为收租,受电商冲击大,零售业态创新迭代快 [127][130][131]