报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16港币，对应FY26 21倍PE [1][5][6] 报告的核心观点 - 周大福FY26Q1集团零售额同比-1.9%（环比+9.7pct），销售额降幅收窄因去年低基数、消费者对高金价接受度提升及部分产品销售亮眼，看好其基本面持续向好 [1] - 受益定价产品增长和低基数效应，内地同店跌幅收窄，澳门市场表现强劲与当地旅游、娱乐产业复苏有关 [2] - 一口价产品占比提升支撑毛利率韧性，4月新品预计零售额超5亿港元，带动黄金镶嵌产品零售值同比增速超30% [3] - 公司延续渠道优化策略，FY26Q1净关店307家，现存门店能承接资源，预计FY26关店多，FY27关店下降 [4] - 维持FY26 - FY28归母净利润76.3、83.6、92.3亿港币，参考可比公司，维持目标价16港币 [5] 各部分总结 经营数据 - FY26Q1集团零售额同比-1.9%（环比+9.7pct），中国内地/港澳及其他市场销售同比分别-3.3%/+7.8%，环比分别+7.1pct/+28.5pct [1] 同店表现 - FY26Q1中国内地/港澳SSSG分别为-3.3%/+2.2%，内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K金首饰SSSG分别为-1.4%/-2.2%，港澳分别为+6.6%/+3.3% [2] - 中国内地直营店/中国内地加盟店/中国香港市场/中国澳门市场同店分别-3.3%/0.0%/+0.2%/+9.5% [2] 产品结构 - FY26Q1中国内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售额分别-3.6%/+0.5%，港澳及其他市场分别+11.4%/+4.8% [3] - 中国内地高毛利定价类黄金零售值季内同比+20.8%，占零售额比重同比提升4pct至19.8% [3] 渠道优化 - FY26Q1新开40家店、关闭347家店、净关店307家，截至25年6月30日，内地/港澳及其他市场共有门店6180/157家 [4] 盈利预测与估值 - 维持FY26 - FY28归母净利润76.3、83.6、92.3亿港币 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期均值17倍，维持目标价16港币，对应FY26 21倍PE [5] 财务指标 |会计年度（港币）|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|89,656|89,037|93,006|98,142| |+/-%|(17.53)|(0.69)|4.46|5.52| |归属母公司净利润（百万）|5,916|7,634|8,361|9,228| |+/-%|(8.98)|29.05|9.52|10.36| |EPS（最新摊薄）|0.59|0.76|0.84|0.92| |ROE（%）|22.69|28.28|29.65|31.26| |PE（倍）|22.55|17.47|15.95|14.46| |PB（倍）|5.05|4.84|4.63|4.42| |EV EBITDA（倍）|14.05|12.02|10.94|10.20| |股息率（%）|3.89|4.86|5.33|5.88|[10]