报告核心观点 - 美国与多国达成贸易协议，税率低于此前特朗普威吓税率，市场风险偏好提升，港股有力再战高位；安踏体育作为中国体育用品行业龙头企业，将优先享受行业发展红利，维持“买入”评级 [2][6][9] 国证视点 - 港股昨日延续涨势，连升4日，再创逾三年新高，恒指高开218点，最终全日最高位收市，报25,538点，全日上升408点或1.62%，过去四个交易日累积升1,039点，主板成交3,330亿港元，较上日多25.2%，港股通买卖盘成交1817亿元，较上日多12.2%，占大市买卖盘成交27.3% [2] - 连续13日净流入后，港股通交易昨日录得净流出13.2亿港元，北水净买入最多为国寿、中芯、中国能源建设，净卖出最多为腾讯、美团、小米 [3] - 12个恒生综合行业指数中10个上扬2个下跌，资讯科技及可选消费分别涨3.18%及1.80%，跑赢恒生综指，金融业及综合企业涨幅逾1%但跑输，工业及公用事业跌幅分别为0.40%及0.16% [3] - 美股昨晚高开高走，道指、标指及纳指分别涨1.14%、0.78%及0.61% [3] - 美国与日本、菲律宾和印度尼西亚达成贸易协议，下调“对等关税”，日本承诺投资5,500亿美元及开放大米市场，印度尼西亚承诺购买波音飞机 [3][4] - 美国与日本协议中，日本增加进口美国大米，双方维持钢铝五成关税，美国对日本汽车加征关税税率由25%下调至15% [4] - 美国与菲律宾协议中，“对等关税”税率由20%下调至19%，菲律宾对美国开放市场实施零关税；与印度尼西亚协议中，“对等关税”由32%下调至19%，印尼对九成九美国商品废除关税壁垒，嘉鲁达印尼航空将购买50架波音飞机 [4] - 欧盟与美国就关税问题接近达成协议，美方拟征15%关税，原定为30%，双方或豁免部分产品关税，欧盟若未达成协议将对1,090亿美元美国货征30%报复性关税，同时拉拢日本，白宫称未宣布前讨论为猜测 [6] 公司点评 安踏体育2020.HK：25Q2业绩点评 - 安踏主品牌25Q2流水同比低单位数增长略低于预期，大货/儿童均低单位数增长，儿童表现好于大货，线上线下接近，库销比略超5，线下折扣稳定，线上略加深，H1流水录得中单位数增长，电商新负责人6月到位，推进“灯塔店计划” [8] - FILA25Q2流水录得中单位数增长符合预期，大货/儿童/Fusion分别录得高单位数/中单位数/中单位数增长，库销比略超5，线下折扣稳定，线上略加深，H1流水录得高单位数增长 [8] - 其他品牌25Q2流水同比增长50 - 55%，迪桑特同比增长超40%，可隆增长超70%，Maia增长超30%，迪桑特和可隆保持9折，Maia落地四大全新概念店，店效同比提升中双位数，签约代言人虞书欣提升曝光率，H1流水录得60 - 65%高速增长 [8] - 公司全资收购狼爪，基础对价2.9亿美金，Q2末完成交易并后续并表，未来有望借助安踏集团能力打开中国户外消费市场，持续收购布局户外赛道 [9] - 预测2025 - 2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，给予2025年22倍PE，目标价113.6港元，维持“买入”评级 [9]