报告核心观点 二季度地方债表现强于国债，市场机构积极参与投资，后续债市短期调整带来配置机会，部分期限地方债有套利和配置价值，短端地方债需关注宽货币预期[1][3] 二季度地方债机构行为有何变化 - 二季度债市偏强但未破前低，主要期限地方债表现强于国债，7Y和10Y利差压缩12bp [1][8] - 保险维持大量配置，二级市场净买入4730亿元，托管规模仅增加909亿元，受存续券到期量影响 [1][8] - 基金从一季度参与少转为二季度净买入454亿元，主要净买入20 - 30Y和10 - 15Y [1][9] - 基金持仓季报显示持仓总规模较一季报减少16亿元，因更多机构参与致单机构持仓小未进前五大披露 [17] - 中长期纯债券型基金持仓占比76%，混合债券型基金(二级)持仓下降30亿元，(一级)持仓增加28亿元 [18] - 持仓规模不变和季度新增持有占绝大部分，不变规模325亿元占比72%，新增120亿元占比27% [18][19] - 3Y及以内期限地方债占基金持仓约61%，Q2减持10Y及以内49亿元，增持10Y以上33亿元，主要增持10 - 15Y [2][23] - 基金偏好普通债和一般债，但Q2持有一般债与专项债规模差异不大，比重分别为52%和48% [2][23] - 基金持仓top6地区占比60%，Q2增持广西、四川等地区债券，减持湖南、北京等地区债券 [2][27] - 持仓top10个券基本为一般债，新增持仓top10有4只2025年新券，还选高票面老券 [2][33] - 部分机构Q2退出地方债参与，前十大持仓机构持仓占比52%，增持top5为鹏扬等基金，减持top5为景顺长城等基金 [33][37] 后续策略展望 - 7月以来“反内卷”政策发力，债市利率回调，10Y国债上行4bp至1.69%、30Y国债上行7bp至1.93%，未现赎回潮 [39] - 国内需求不足，“反内卷”政策或优化产能，经济好转需需求改善，中美关税缓冲期到期或加大外部压力 [3][44] - 5Y、7Y、10Y地方债发行有一二级套利机会，20Y和30Y发飞后票面略高于二级估值 [3][44] - 5Y、7Y、10Y地方债与国债利差压缩到10bp以内，处于历史10%以内分位点，30Y地方债有配置价值，可关注多只新券 [3][44] - 政策利率不动时短端利率下行困难，短端地方债需从宽货币预期找超额机会 [3][44]