报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月18日央行拟取消对债券回购质押券冻结规定，或使银行间市场债券回购向买断式转换，我国债券回购未来可能以买断式为核心 [1][8][11] - 买断式回购有配套设施和经验支撑，向其切换利于与国际接轨，促进债券市场对外开放 [2][12][16] - 短期内对债市影响偏中性，取消冻结规定可增加债券供给、提升质押券流动性、缓解机构负债端压力，还增加融券渠道，若质押式向买断式切换涉及一定规模质押券 [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 如何理解“取消对债券回购的质押券进行冻结” - 2025年7月18日央行官网发布征求意见稿拟取消该规定，当前银行间市场主流是质押式回购，截至6月底质押式逆回购余额24.30万亿元，质押式回购中债券押品所有权不转移且被冻结，降低了质押债券流动性，不利于保障资金融出方权益 [8] - 参考海外经验，取消冻结或使银行间市场向买断式回购转换，我国早在2004年推出买断式逆回购，但制度不成熟，截至6月底买断式回购余额2034亿元，不到质押式的1%，买断式回购中债券押品所有权转移，资金融出方操作灵活度大 [1][11] 买断式回购具有配套设施和经验支撑 - 配套设施完善，期限延长至365天与质押式一致，明确了会计处理方式，推出多只债券报价交易功能 [2][12] - 央行和公开市场一级交易商积累了经验，2024年10月28日央行推出公开市场买断式逆回购操作工具，截至2025年6月余额4.60万亿元，替换部分MLF [2][12] - 向买断式回购切换利于与国际接轨，促进债券市场对外开放，我国离岸回购业务已开始盘活质押券 [2][16] 后续展望 - 征求意见稿处于意见征求期，短期内对债市影响偏中性，解冻质押券仅为央行提供卖券可能，当前国债买卖暂停，净卖出国债与货币政策基调不匹配 [3][18] - 取消冻结规定可增加债券供给、提升质押券流动性、缓解机构负债端压力，需防范债市杠杆率攀升，还增加了融券渠道，可帮助投资者进行曲线交易策略 [3][18] - 若质押式向买断式回购切换，按央行资产负债表计算涉及质押券规模14.76万亿元，按外汇交易中心数据计算涉及质押券规模8.22万亿元 [3][19]