报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 以铝为鉴分析美国 232 关税对铜价差和制造业回流的影响 指出若 232 无豁免 comex - lme 价差将反弹到 40%以上 冶炼回流难度大 铜材制造业可能回流 [1][42][44] 各部分总结 美国 232 关税对铝影响分析 - 美国 232 铝关税及溢价回顾：2018 年美国基于 232 调查结果对进口铝产品加征 10%关税 当地铝价对 LME 铝溢价从 10%提高到 20% 2025 年 2 月铝关税从 10%上调至 25% 年初美国铝价对 LME 铝升水从 20%附近提高至 30% - 35% 6 月 4 日铝关税提至 50% 美国铝价对 LME 铝升水迅速从 35%拉升到 60% [3][8] - 美国铝产量及进出口：2024 年美国电解铝产量 69 万吨 较 2023 年减少 10 万吨 进口铝锭 219 万吨 主要来自加拿大等国 2025 年 3 月取消豁免后出现短暂抢进口 后续年度铝锭进口量可能保持平稳 [11][12] - 美国原铝进口增加 铝材进口减少：2018 年和 2020 年受关税政策影响进口量短暂下滑后恢复 2023、2024 年进口铝锭总量稳定 铝制品进口总量明显减少 出口相对平稳 2017 年后铝材进口量大幅减少 未锻轧铝及合金量增加 铝制容器进口量减少 出口量增加 可能意味着美国铝材和铝制品生产回流 [18][21] 美国 232 关税对铜影响分析 - 美国 232 铜关税回顾：2025 年 2 月 25 日特朗普签署行政令启动对铜的 232 调查 3 月 10 日商务部长正式启动调查 7 月 8 日宣布对铜加征 50%关税 8 月 1 日起生效 [26][27] - comex - lme 价差走扩：1 - 3 月 comex - lme 价差从 0 扩大到 10% 3 月 12 日铝 25%关税生效后价差阶段性达 16.8% 4 月初价差下跌后又回到 10%以上 6 月底价差溢价扩大到 13% 7 月 8 日宣布加征 50%关税后 comex - lme 价差超 3000 美元/吨 若 232 无豁免 comex - lme 价差将反弹到 40%以上 [27][29][42] - 精炼铜转移 供应错配：4 月开始铜抢进口 4、5 月美国进口精炼铜远超历史水平 造成非美地区供应紧张 6 月 30 日 LME 库存下降 中国铜冶炼厂产量增加但库存加速去库 若价格回落 中下游企业补库需求将增加 [34][35] - 冶炼回流受挫 加工环节或成突破口：铝冶炼回流面临电价问题 铜冶炼回流面临设备老旧、环保成本高、审批时间长、加工费低迷等问题 铜材制造业可能回流 受影响较大的国家包括加拿大等 加拿大净出口到美国铜材量达 15 万吨可能受冲击最大 [38][39][40] 总结 - 不同征税范围和豁免情况对市场的影响：若不豁免 抢进口货物消化后美国仍会重新进口精炼铜 冶炼回流难度大 有助于铜材制造业回流 若对主要进口国豁免 可能导致 comex 铜暴跌 价差跌到 0 - 10% 对非主要进口来源国豁免 价差维持在 30% - 40% 若豁免并限制铜精矿、废铜出口 将加剧全球原料供应不足 铜价或上涨 [42] - 市场情况及产业回流情况：非美地区 4 - 6 月精炼铜供应紧张 全产业链库存出清 补库需求大 铜冶炼回流周期长问题多 铜材建设周期短 回流更容易 投产周期或在 2 年左右 [43][44]