报告核心观点 2025年军工板块业绩将在下半年筑底回升,重新步入上行周期,全球进入动荡变革期使中国军工迎来新增长,卫星互联网建设进入常态化部署阶段,推荐箭弹武器、新型航空装备、无人装备产业链 [2][3][4]。 分组1:筑底回升重启景气周期 上半年板块行情回顾 - 随着24年年报及25年一季报披露,业绩利空释放,行业调整接近尾声,需求端边际好转,板块筑底回升 [14] - 25年5月受印巴冲突中中国装备表现催化,军贸逻辑强化,军工板块显著拉升,上半年最高点出现在25年3月11日,相较年初板块指数涨幅达8.85% [14] - 25年上半年板块市盈率围绕近5年估值中枢震荡,当前军工板块PE/TTM为83X,历史分位点处于近五年的99.63%,近十年的76.79% [17] - 2025年一季度偏股型基金军工板块重仓持股比例环比减少0.4个百分点,维持较高水平,行业“业绩底”渐明,需求向好,景气度逐季改善 [20] 景气周期打开 - 2025年一季度国防军工行业净利润增速同比减少24.98%,在所有行业中排名第二十九,预计下半年业绩拐点出现 [23] - 随着十五五规划编制启动和2027年百年建军目标迫近,新域新质作战力量建设加强,成为军工行情重要驱动力 [23] 分组2:全球进入动荡变革期,中国军工迎来新增长 全球局势持续动荡 - 印巴冲突升级,5月7日空战巴军使用中国体系装备取得大胜,未来南亚局势更敏感 [29] - 俄乌和谈步履维艰,各方在停火条件等问题上分歧显著,战斗仍在持续,俄罗斯掌握主动权 [33] - 伊以冲突后中东权利格局面临挑战,伊朗核设施受重创,地区影响力受损,未来局势仍紧张 [39] - 朝鲜半岛暗流涌动,朝俄合作加强,未来美朝重启谈判门槛提高,东北亚军备竞赛可能加剧 [44] 全球军费开支加速增长,军贸市场进入上行周期 - 2024年全球军费开支达2.72万亿新高,同比增长9.4%,所有五个地理区域军费开支连续第二年同步增长 [49] - 2024年欧洲军费支出同比增长17%,中东增长15%,亚洲和大洋洲增长6.3%,日本增长21%达553亿美元 [49] - 2020 - 2024年亚洲和大洋洲武器进口份额33%,但进口总量同比降21%,欧洲进口量同比增155%,中东仍为主要武器进口地区 [50] - 中美在国防工业体系先进性和完备性上全球独一档,未来中国装备将取代俄法装备,比肩美国装备 [58] - 印巴空战中巴军使用中国装备取得压倒性胜利,展现中国装备协同作战体系化能力,未来将重塑军贸高端市场格局 [62] 分组3:卫星互联网建设进入常态化部署阶段 高密度发射成常态,火箭更新换代加快 - 2024年全球轨道级火箭发射259次,同比增长17%,中美发射占比从2023年的82%提至2024年的86% [67] - 2024年美国“火神”“新格伦”等火箭,中国长征六号C等火箭成功首飞,火箭更新换代加快 [72] - 国内民营运载火箭公司大中型可复用液体火箭2025年下半年密集首飞,国有航天单位型号进展更快 [73] - 千帆星座和GW星座正式进入常态化部署阶段,目前在轨卫星分别达90颗和34颗,民营公司运力大幅提升最早可能在2026年 [75][76] 太原卫星发射场禀赋与范登堡太空基地相似甚至更优 - 美国形成以卡纳维拉尔角太空基地、范登堡太空基地和肯尼迪航天中心为主的发射任务分配格局 [78] - 卡纳维拉尔角地理位置好,但易受热带气候活动影响,自然灾害风险高,大气腐蚀风险大 [80][84] - 范登堡太空基地适合发射大倾角极地及近极地轨道卫星,与卡纳维拉尔角优势互补,但面临野火灾害 [87][91] - 太原卫星发射场适合发射太阳同步轨道和极轨卫星,发生极端自然灾害风险低,未来将在卫星互联网建设中发挥关键作用 [95][97] 分组4:推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链以及无人装备产业链 箭弹武器产业链 - 精确制导武器是现代战争主要火力打击手段,有补库存和新增需求,短期增速和长期持续性佳 [99] - 北方导航负责研发生产精确制导武器核心分系统控制舱,处于产业链核心环节,业绩有望持续高增长 [100] - 航天电器主导产品用于多高技术领域配套,受益于国防装备需求增长和新兴产业发展,有望持续受益 [101] 新型航空装备产业链 - 新型航空装备是重要武器搭载平台,以隐身战斗机等为主 [101] - 中航沈飞研制成功我国首款舰载隐身战斗机,新型歼 - 35内装和外贸需求大,将持续受益 [102] - 中航高科聚焦碳纤维预浸料产品,处于产业链核心枢纽,承担多型航空新装备预浸料供应,有望受益 [103] 无人装备产业链 - 无人装备在战争中作用扩大,加速战争形态演变 [105] - 内蒙一机是特种地面装备研制生产整机企业,通过参股战术无人机企业打造新质无人作战体系,未来有增长空间 [106]
国际局势动荡加剧,我国军贸大有可为