市场指数表现 - 上证指数收盘3606点，1日涨0.65%，5日涨5.41%，1月涨2.53%；深证综指收盘2203点，1日涨1.19%，5日涨8.89%，1月涨2.66% [1] - 大盘指数昨日涨0.6%，1个月涨6.22%，6个月涨8.43%；中盘指数昨日涨1.44%，1个月涨8.36%，6个月涨7.4%；小盘指数昨日涨1.57%，1个月涨9.14%，6个月涨13.86% [1] 行业涨跌情况 涨幅 - 能源金属昨日涨7.55%，1个月涨19.66%，6个月涨32.75% [1] - 小金属Ⅱ昨日涨6.46%，1个月涨30.16%，6个月涨43.07% [1] - 金属新材料昨日涨5.06%，1个月涨15.38%，6个月涨22.46% [1] - 生物制品Ⅱ昨日涨3.67%，1个月涨11.53%，6个月涨18.81% [1] - 种植业昨日涨3.58%，1个月涨6.28%，6个月涨11.5% [1] 跌幅 - 贵金属昨日跌2.19%，1个月涨2.28%，6个月跌25.71% [1] - 农商行Ⅱ昨日跌1.54%，1个月跌5.46%，6个月涨12.68% [1] - 股份制银行昨日跌1.48%，1个月跌1.9%，6个月涨14.84% [1] - 城商行Ⅱ昨日跌1.47%，1个月跌2.76%，6个月涨12.19% [1] - 饲料Ⅱ昨日跌1.32%，1个月跌1.48%，6个月涨11.76% [1] 2023和2024年夏天风险资产动荡复盘 市场现状与担忧 - 二季度全球股市反弹，美股、德股创新高，三季度风险资产情绪和估值处高位，市场关注是否重蹈过去2年夏天覆辙 [2][8] - 当前美股估值较过去2年同期更高，美债利率与过去2年同期接近 [8] 4月以来市场反弹原因 - 主要反映特朗普TACO后的预期修复，PE估值回升贡献为主，ERP下行是核心，EPS也上修，市场对基本面定价弱 [8] 2023年夏季波动 - 美债流动性冲击，三季度美债发行规模超预期，通胀担忧反复，利率上行致风险资产承压 [8] - 8月初发债规模超预期，惠誉下调美债评级，油价上涨，联储担忧通胀，利率上行打击科技股估值 [8] - 10月底财政部调整发债计划，10Y美债利率下行，全球股市见底反弹，回调期中美股市同步，上证综指（-8.3%）>标普500（-10.3%）>恒生科技（-16.3%） [8] 2024年夏季波动 - 衰退交易+套息交易逆转，7月美国失业率跳升，全球衰退预期升温，日元套息交易逆转致流动性冲击 [8] - 美债收益率下行，美日利差收窄，日本央行加息，美股科技股下跌触发套息交易逆转和日元升值 [8] - 市场风偏企稳核心是美日央行应对及美国经济衰退交易不再强化，产业层面AI应用收入符合预期，传统业务放缓 [8] - 回调期利率下行，美元走弱，中美股市同步，上证综指（-3.8%）>恒生科技（-4.4%）>标普500（-5.5%） [8] 2025年潜在风险 - 风险1：关税影响在微观财报和通胀数据中具象化，三季度美国通胀回升，关税政策延后，就业市场供需两弱，风险资产上行难度增加，关注美股二季报中公司关税成本承担和未来指引 [8] - 风险2：政府财政依赖导致利率风险可能反复，逆全球化加强，各国依赖财政扩张，美日长债收益率维持高位，长期债务解决需提高生产率或通胀，特朗普干预美联储独立性可能推升长端利率 [8] - 风险3：特朗普政策在“MAGA”和“建制派”之间摇摆，若重回MAGA可能与市场预期产生分歧，关注内阁人物话语权、地缘政治和关税政策变化；上行风险关注AI产业投入产出性价比提升 [9] 香港交易所（00388）深度分析 估值复盘 - 2014 - 2015年PE∈【29，67】，受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑，估值上行 [2][13] - 2017 - 2018年PE∈【28，54】，深港通开启吸引资金流入，18年中美摩擦和美联储加息使港股资金面收紧，估值回落 [2][13] - 2020 - 2021年PE∈【29，68】，港交所革新IPO上市制度，市场认可其作为新经济、中概股枢纽，全球低利率资产荒使内外资流入港股 [2][13] 投资价值分析 - 当前港交所PE 38倍，美联储降息，背靠中国内地，看好投资价值 [13] - 盈利核心因子ADT=总市值*换手率，港交所改革吸引新经济企业和中概股回流，港股新经济行业市值占比从2018年的17%提升至2025YTD的35% [13] - 南向资金推高ADT，改善换手率，美元降息、境内低利率资产荒使南向机构资金倾斜，交易成本下降吸引个人投资者，南向贡献港股ADT提升至35%+ [13] 业绩预测与评级 - 预计2025 - 2027E公司归母净利润分别为165、179、188亿港元，yoy分别+26%、+9%、+5% [13] - 可比公司PE估值法下给予目标PE42倍，合理市值6920亿港元，对应当前市值上行空间24%，强调买入评级 [13] 计算机行业点评 基金持仓情况 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度降0.6pcts，处2010年来10%分位 [12] - 25Q2前十大重仓股为华大九天、金蝶国际、科大讯飞等，美图公司替代用友网络进入前十大 [12] 看好逻辑 - AI为全年主线，看好计算机板块 [12] 光伏行业点评 政策事件 - 2024年7月24日召开光伏行业供应链发展研讨会，推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前1级、2级、3级分别为≤7.5、8.5和10.5，拟修订后为≤5、6和7.5 [14] - 同日两部委发布《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》，完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [14] 政策影响 - 政策体现中央政府反内卷决心，《价格法》修订后有望避免产业链不正当竞争，促使价格回升 [16] - 多晶硅制造规范标准提高，严控新增产能，能耗标准落地后将控制多晶硅新增项目 [16] 市场预期 - 反内卷政策从预期到落地，有望消除市场分歧，增强信心，产业链价格已上涨，政策落地后上涨预期更明确，有望开启新一轮上涨行情 [16] 投资建议 - 关注反内卷受益的硅料环节，如协鑫科技、大全能源、通威股份；组件和辅材环节，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份、福斯特、福莱特 [16] 民士达（833394）点评 业绩情况 - 2025H1营收2.37亿元（YoY+27.9%），归母净利润6303万元（YoY+42.3%），扣非归母净利润6112万元（YoY+55.7%） [18] - 2025Q2单季营收1.22亿元（YoY+28.4%、QoQ+6.4%），归母净利润3248万元（YoY+35.8%、QoQ+6.3%），扣非归母净利润3128万元（YoY+40.7%、QoQ+4.8%） [18] 产品与市场表现 - 2025H1芳纶纸收入2.27亿元（YoY+22.8%），毛利率41.9%（YoY+4.1pcts），产品结构高端化，变压器、航空蜂窝等领域需求向好，新能源汽车电机纯纸增速超40.0% [18] - 2025H1复合材料收入1021万元（YoY+1185.3%），毛利率由负转正，先进制造子公司业务步入正轨 [18] 地区表现 - 2025H1境内收入1.86亿元（YoY+33.7%），毛利率40.4%（YoY+4.3pcts）；境外收入5176万元（YoY+10.7%），毛利率40.2%（YoY-1.7pcts），境内销售亮眼，高端化趋势显著 [18] 经营情况 - 2025H1毛利率40.4%（YoY+2.8pcts），分季度看，Q1、Q2毛利率分别为39.7%、41.0%，高端占比逐季提升 [18] - 2025H1净利率26.5%（YoY+2.7pcts），销售费用率、管理费用率分别为3.4%、3.0%（YoY+0.2pcts、-0.7pcts） [18] - 为配合募投投产，公司营销与服务升级，引入外籍销售人才，参加国内外展会，布局全球市场 [18] 募投项目 - 募投项目如期投产，2025H1试生产，6月底在产品及库存商品增加，预计下半年迅速释放，吨纸能耗较老产线降低12.0%，为高端化注入新动能 [18] 投资建议 - 维持“买入”评级，上调2025 - 2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.50/2.09/2.61亿元，对应当前PE分别为42/30/24倍 [18]