报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过且将准许养老金等进行投资，特朗普政府施压鲍威尔使美联储9月降息预期概率升高，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主[3][4] 各部分总结 全球央行政策及经济数据 - 美国参众两院通过稳定币相关法案，特朗普将准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；6月消费端通胀CPI年率升高，初请失业金人数为21.7万低于预期和前值；特朗普政府施压鲍威尔，使美联储9月降息概率升高但12月降息概率下降[3] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%；欧元区与德法7月制造业PMI延续回升；欧元区(德国)6月消费者物价指数CPI年率持平预期但高于前值(低于预期和前值)；拉加德表示欧美贸易冲突升级或使通胀承压，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右[3] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续减持1000亿英镑政府债券；6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率高于预期和前值；7月SPGI制造(服务)业PMI高(低)于预期和前值；因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次[3] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本（东京）6（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率持平预期但低于前值（低于预期和前值），日本央行在25年底前仍存加息预期[4] 美国债务与财政情况 - 美国未偿公共债务规模为3.67万亿美元较上周增加600亿美元；“大而美法案”通过后债务上限提高5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元（包含利息支出或增加4.1万亿美元），财政支出仅削减1.2万亿美元；2025 - 2030年美国财政预算赤字分别为1.818/1.982/1.838/2.019/1.946/2.024万亿美元[8] - 美联储日度隔夜逆回购规模约为1896亿美元[9] - 截止7月16日，美联储银行准备金余额为3.37万亿美元较上周增加，隔夜逆回购协议规模为5746亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为3120亿美元较上周增加；财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000和8500亿美元，通过增加每周基准国债拍卖规模筹资[11] - 截止7月16日，美联储对商业银行再贴现贷款为67.05亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.40亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已降至0亿美元[13] 美国通胀与利率情况 - 美国7月消费者一年/五年通胀预期为4.4%和3.6%低于预期和前值，消费端通胀小幅反弹但生产端通胀和消费者通胀预期仍趋下降，使美联储9/12月降息预期概率有所升高[17] - 美联储理事沃勒鸽派降息言论、美国消费者7月通胀预期降温以及特朗普政府威胁解雇鲍威尔，使美国短中长期国债收益率有所下降[20] - 消费端通胀和消费者通胀预期下降，叠加特朗普政府威胁提前解雇鲍威尔，美联储降息预期升温使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降[22] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值 - 0.01%（0.52%）且环比有所下降(下降)；美联储主席更换预期提升降息预期，叠加财政部发债节奏相对缓和，使美国长期国债收益率下降更快，长期与中短期国债收益率差值有所收窄[25] 美国金融市场指标 - 截止7月21日，美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 - 1.951较上周有所下降，其中股票估值和波动性环比有所下降[28] - 截止7月9日，美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.00%（前值0.27%），其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为 - 0.21%、 - 0.10%、0.21%、0.51%、0.02%和 - 0.21%，仅工商业贷款和车贷及其他贷款和租赁周率环比下降[32] - 截止7月18日，美国红皮书商业零售销售周度年率5.10％（低于前值5.2%），美国红皮书指数自2005年至2025年平均为3.71％，民众消费支出保持稳定[33] - 截至7月17日，美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.92%和6.75%，较上周有所升高；截至7月18日，美国MBA抵押贷款申请活动指数为255.5较上周有所升高；美国6月成屋销售数量为393万套低于预期和前值[36] - 截止7月17日，美国当周初请失业金为22.1万低于预期和前值，续请失业金人数为195.6万低于预期和前值，就业市场仍保持景气[39] 国际债券收益率差值与汇率情况 - 美欧关税谈判进展缓慢抑制欧洲经济增长，德国国债收益率下降幅度更大，美国与德国中长期国债收益率差值震荡趋升；美国与日本达成贸易协议，叠加日本消费端通胀高位和实际工资增速为负，日本央行加息预期升温使日本国债收益率升高，美国与日本中长期国债收益率差值有所下降[43] - 美元稳定币相关法案通过引导美国财政债务膨胀预期，叠加美联储9/12降息预期概率升高，使美元指数震荡走弱；美欧关税谈判不确定性使欧洲央行7月或暂停降息，欧元兑美元汇率有所升高；中国6月进出口贸易顺差高于预期和前值，美元兑人民币汇率有所下降[47] 金融市场指数与贵金属持仓库存情况 - 美国标普500指数波动率有所下降，黄金ETF指数波动率有所上升[48] - 截止7月15日，COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比升高；截止7月22日，SPDR黄金ETF持仓量较上周升高[53] - 截止7月22日，COMEX黄金期货库存量、上期所黄金期货库存量均较上周有所增加，COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加[57] - 截止7月15日，COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周下降，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加[71] - 截止7月23日，COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量、上海金交所白银库存量较上周有所减少，COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加[75] 贵金属价格与套利机会 - 截止7月23日，国内黄金期货（现货）价格溢价高于近五年75%分位数（持平近五年50%分位数），建议暂时观望黄金内外盘的套利机会[61] - 伦敦与COMEX黄金基差、金交所与上期所黄金基差为负且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会[64] - COMEX黄金期货近远月合约价差、上期所黄金期货近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金月差的套利机会[68] - 国内白银期货（现货）价格高于近五年50%分位数且基本处于合理区间，建议暂时观望白银内外盘的套利机会[78] - 截止7月22日，COMEX白银基差、上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会[82] - 截止7月22日，COMEX白银期货近远月合约价差、上海白银期货近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会[86] - 伦敦与美国(上海)“金银比”略低于近五年75%分位数（略高于近五年75%分位数），建议“金银比”前期空单谨慎持有[89] - 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数（略高于近五年90%分位数），建议暂时观望“金油比”的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”高于近五年90%分位数（高于近五年90%分位数），建议关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会[92]