报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债券市场在权益/商品市场回暖、“反内卷”政策等因素影响下回调，十年国债到期收益率由1.66%上行至1.74% [2] - 本次回调超投资者预期，投资者做多情绪浓，多数认为债市仍将震荡且回调是配置机会 [2] - 拆解回调影响因素后认为投资者无需过多担心，应关注后续央行呵护资金意图、赎回压力高峰是否已过、商品价格是否带动PPI抬升形成通胀压力，短期基本面难空债市，7月政治局会议超预期增量政策可能性不高，机构行为视角曲线陡峭化将维持，投资者做多情绪仍在 [6] 相关目录总结 第一部分：是否需要担心债市赎回潮 - 7月24日纯债型基金赎回力度明显强于今年2月，仅次于去年10月赎回潮，与去年8月大致相当；7月23 - 24日基金大额卖债但未超额砸盘，预计7月25日仍净卖出 [4] - 历史上债市回调幅度均在10bp以上且急跌，本轮已持续4日且10Y国债上行约7bp，若后续赎回指标企稳，债市回调相对可控 [4] 第二部分：是否需要担心资金收紧与国债发飞 - 本周前几日央行公开市场净回笼，资金面体感偏紧，7月24日三十年国债发行利率偏高叠加尾盘央行MLF续作略低于预期，债市调整 [4] - 国债发行利率偏高在30Y/50Y国债中常见；虽本周一到周三公开市场净回笼，但资金利率DR007仍在1.50%下方，银行系出钱量维持4万亿元，7月25日上午央行开展7D逆回购7893亿元（净投放6018亿元），对流动性呵护意图明确，投资者无需过多担心 [4] 第三部分：如何看待商品市场大涨对债市的冲击 - 雅江水电工程建设及“反内卷”政策推进下，商品市场大涨压制债市情绪，6月至今生产资料价格指数触底回升 [4] - 历史上PPI与10Y国债到期收益率有较高相关性，但也有背离情况，如2021年PPI上行但债市利率下行，与疫情低基数效应、国外输入性通胀、国内房地产投资下滑、经济下行压力大、资金利率震荡下行有关 [4][5] - 当前房地产投资承压，资金利率维持在OMO上方10bp左右，PPI能否转正持续回升不确定，本轮商品价格反弹缺乏需求端支撑，难以传导至CPI形成全面通胀压力 [5]