报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 预测火电企业上半年业绩区域分化、全国公司业绩持续改善，新能源企业个体差异化明显，水电核电业绩稳健；建议关注穿越年度周期的商业模式和确定性高、向下风险小的标的[5] - 水电核电经营稳健，小水电来水弹性凸显，关注其成长性与确定性；短期大水电业绩承压，水电入市对电价影响短期可控[5] - 新能源风资源区域分化，预计上半年各新能源公司业绩分化，关注低估值龙头与“小而美”标的[5] - 火电区域分化，京津冀区域业绩普遍改善，建议关注低电价、低估值及装机增量多、估值低的企业[5] - 环保垃圾焚烧发电企业盈利分化，运营资产降本增效效益明显[5] - 提供三条选股思路，优选抗风险水电资产，关注低估值或有成长性风电运营商，关注低估值优质火电资产及电力设备商[5] 各板块情况总结 水电核电 - 今年长江干流来水或不及上半年，长江电力剔除去年蓄水基础后上半年发电能力预计不及去年，大水电短期业绩承压[5] - 华能水电二季度发电量增速骤降，但来水偏丰1 - 2成时预计为三季度发电留有余力[5] - 本地消纳水电上网电价有优势，调节性电源价值未定价，水电入市对电价影响短期可控[5] 新能源 - 新能源面临电价与电量双重压力，预计上半年业绩分化，源于地区风况、电价下降程度和装机增量[5] - 西北区域新能源市场化交易领先，136号文对其电价影响较小；多省出台新能源入市配套细则，明确存量维持现状、增量市场化竞争原则[5] 火电 - 2025年北方机组盈利改善程度大于全国，长三角与珠三角区域内再分化；预计半年报中京津冀、华中、上海区域火电业绩改善大，华中区域企业表现不一，京津冀区域用电量因高温增长[5] 环保 - 垃圾焚烧发电企业资本开支减少，建造收益下滑影响部分企业盈利，但报表质量提升；部分存量运营资产拓展多源垃圾、挖潜供热需求，提质增效，上半年盈利亮眼[5] 重点推荐及建议关注标的 重点推荐 - 优质水电：川投能源、长江电力、华能水电、国投电力[5] - 港股风电：龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；A股成长风电：嘉泽新能、银星能源[5] - 优质火电：华润电力、皖能电力、申能股份、广州发展[5] - 传统电源设备商：东方电气[5] 建议关注 - 建投能源、新天绿能、哈尔滨电气[5] 部分公司业绩数据 - 华能国际2025Q1归母净利润49.73亿元，2025H1 E为94.73亿元，同比增速27.1%[6] - 华电国际2025Q1归母净利润19.30亿元，2025H1 E为39.30亿元，同比增速21.9%[6] - 大唐发电2025Q1归母净利润22.38亿元，2025H1 E为43.38亿元，同比增速39.6%[6] - 中国电力2025H1 E归母净利润25.00亿元，同比增速 - 10.8%[6] - 华润电力2025H1 E归母净利润99.00亿港元，同比增速5.7%[6] - 国电电力2025Q1归母净利润18.11亿元，2025H1 E为41.11亿元，同比增速 - 38.8%[6] - 内蒙华电2025Q1归母净利润7.44亿元，2025H1 E为15.24亿元，同比增速 - 13.8%[6] - 粤电力A 2025Q1归母净利润 - 3.83亿元，2025H1 E为0.32亿元，同比增速 - 96.5%[6] - 皖能电力2025Q1归母净利润4.44亿元，2025H1 E为9.94亿元，同比增速 - 7.2%[6] - 福能股份2025Q1归母净利润7.52亿元，2025H1 E为13.82亿元，同比增速16.3%[6] - 上海电力2025Q1归母净利润8.29亿元，2025H1 E为19.20亿元，同比增速44.7%[6] - 京能电力2025Q1归母净利润10.63亿元，2025H1 E为19.70亿元，同比增速115.7%[6] - 建投能源2025Q1归母净利润4.44亿元，2025H1 E为8.80亿元，同比增速163.9%[6] - 宝新能源2025Q1归母净利润2.99亿元，2025H1 E为5.50亿元，同比增速50.3%[6] - 申能股份2025Q1归母净利润10.11亿元，2025H1 E为22.51亿元，同比增速2.7%[6] - 龙源电力2025Q1归母净利润19.77亿港元，2025H1 E为33.77亿港元，同比增速 - 16.0%[6] - 新天绿色能源2025Q1归母净利润9.54亿港元，2025H1 E为16.54亿港元，同比增速15.7%[6] - 大唐新能源2025Q1归母净利润10.21亿港元，2025H1 E为17.01亿港元，同比增速 - 3.6%[6] - 中广核新能源2025H1 E归母净利润14.50亿港元，同比增速10.4%[6] - 中闽能源2025Q1归母净利润2.51亿元，2025H1 E为3.55亿元，同比增速3.8%[6] - 嘉泽新能2025Q1归母净利润2.40亿元，2025H1 E为4.98亿元，同比增速20.8%[6] - 晶科科技2025Q1归母净利润 - 0.35亿元，2025H1 E为1.65亿元，同比增速88.1%[6] - 银星能源2025Q1归母净利润0.73亿元，2025H1 E为1.83亿元，同比增速39.7%[6] - 广西能源2025Q1归母净利润 - 2.09亿元，2025H1 E为 - 0.75亿元，同比增速 - 755.7%[6] - 中国核电2025Q1归母净利润31.37亿元，2025H1 E为61.37亿元，同比增速4.3%[6] - 中国广核2025Q1归母净利润30.26亿元，2025H1 E为63.26亿元，同比增速 - 11.0%[6] - 华能水电2025Q1归母净利润15.08亿元，2025H1 E为46.68亿元，同比增速12.0%[6] - 国投电力2025Q1归母净利润20.78亿元，2025H1 E为37.58亿元，同比增速0.4%[6] - 桂冠电力2025Q1归母净利润5.43亿元，2025H1 E为12.43亿元，同比增速 - 13.5%[6] - 黔源电力2025Q1归母净利润0.52亿元，2025H1 E为1.27亿元，同比增速 - 4.7%[6] - 三峡水利2025Q1归母净利润 - 0.04亿元，2025H1 E为0.46亿元，同比增速 - 79.9%[6] - 天富能源2025Q1归母净利润1.81亿元，2025H1 E为3.31亿元，同比增速5.6%[6] - 光大环境2025H1 E归母净利润21.60亿港元，同比增速 - 12.0%[6] - 军信股份2025Q1归母净利润1.73亿元，2025H1 E为3.73亿元，同比增速39.1%[6] - 永兴股份2025Q1归母净利润1.97亿元，2025H1 E为4.47亿元，同比增速5.8%[6] - 瀚蓝环境2025Q1归母净利润4.20亿元，2025H1 E为9.67亿元，同比增速9.0%[6]