报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 投资&订单方面，固投增速放缓但PMI预期转强，境外订单延续高景气，境内需求展现底部韧性 [3][6][7] - 实物工作量方面，6月水泥产量偏弱，7月基建直供量、沥青开工率等同比好转 [3][8] - 项目资金方面，化债边际提速，基建资金平稳，房建资金7月环比改善 [3][9] 各部分总结 投资&订单 PMI - 6月制造业PMI环比提升但读数低于50，建筑业PMI 4 - 5月回落、6月边际转强，业务活动预期指数提升 [6][19] - 6月建筑业PMI为52.8%，同比增0.5pct，环比增1.8pct；新订单指数等多项指数有相应同比和环比变化 [6][19] 固投增速 - 6月固定资产投资增速回落，制造业、基建、地产投资均回落，投资端节奏放缓 [23] - 6月狭义基建增速下滑明显，当月施工节奏或放缓，广义基建增速也环比减少 [26] - 细分项中水利投资6月波动明显，交通投资有所加速 [31] - 6月制造业投资边际转弱，地产投资持续下行 [36] 订单 - 2025年一季度建筑央企订单有压力，Q1同比负增长，但全年订单若后续资金加速使用仍可乐观 [41] - 九家建筑央企2025年新签目标合计同比增长，部分企业有不同增速变化 [41] - 二季度境外订单延续高景气，境内需求有底部韧性，部分企业海外和国内订单有不同表现 [7][44] 实物工作量 - 6月水泥当月同比降幅收窄但累计同比降幅扩大，7月基建直供量、沥青开工率等同比好转 [50] - 6月单月水泥产量同比下滑5.3%，1 - 6月累计同比下滑4.3%；7月相关数据有不同变化 [8][50] 项目资金 资金到位率 - 基建资金近期平稳，房建资金6月偏弱、7月环比改善 [58] - 截至7月15日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比降0.09个百分点，非房建和房建项目资金到位率有相应变化 [58] 专项债 - 6月专项债发行超5000亿，特殊新增专项债发行超2000亿，截至7月新增专项债发行进度过半 [9][60] - 从2024年开始连续五年每年安排8000亿专项债用于化债 [9][60] - 截至7月11日，当周专项债新增发行640亿元，年初累计发行22275亿元，同比多6854亿元，累计发行进度51%，同比快11.1pct [9][60] 特殊再融资债 - 2024年特殊再融资专项债计划发行情况及资金用途，2025年截至7月11日计划发行情况及用途 [69] - 2024年和2025年特殊再融资专项债平均发行期限不同 [74] - 2024年和2025年用于置换隐性债务的专项债发行规模前四省份及规模占比不同 [77]