报告行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025年6月券商指数下旬显著转强全月上涨8.85%跑赢沪深300指数6.35个百分点 预计7月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望稳中有升 中短周期内券商指数有望稳步修复、震荡上涨 若下半年资本市场活跃 券商板块有望阶段性跑赢市场基准指数 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年6月券商板块行情回顾 - 6月下旬券商指数显著转强 全月中信二级行业指数证券Ⅱ涨8.85% 跑赢沪深300指数6.35个百分点 与30个中信一级行业指数相比排名第6位 环比升19位 全月振幅13.27% 环比升5.26个百分点 成交7612亿元 环比增66.10% [6] - 6月42家单一证券业务上市券商全面上涨 环比增16家 涨幅前5为天风证券、信达证券、东吴证券、国泰海通、光大证券 后5为方正证券、红塔证券、南京证券、东北证券、国联民生 9家跑赢券商指数 环比减10家 占比21.4% 板块内结构性行情范围和力度扩大 [9] - 6月券商板块平均P/B震荡区间为1.303 - 1.442倍 上中旬在1.30 - 1.35倍徘徊 月末修复至1.40倍以上 截至6月30日为1.414倍 仍在2016年以来平均估值以下震荡 [13] 影响2025年6月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - 权益市场6月上旬走高 中旬受国际局势影响走弱 月末转强创新高 各指数强弱格局易位 预计权益自营环比改善 固收市场中上旬分化小涨 月末承压回落 预计固收自营实现良好收益 自营业务投资收益总额环比增长 [15][18] - 6月全市场日均股票成交量13362亿元 环比增10.0% 同比增84.9% 成交总量26.72万亿元 环比增15.8% 同比增94.6% 行业经纪业务景气度在连续三个月回落后企稳回升 [20] - 截至6月30日 全市场两融余额18505亿元 环比增2.8% 同比增25.0% 2025年两融日均余额18460亿 较2024年增17.8% 环比降0.3个百分点 两融余额连续第二个月回升 业绩贡献度小幅提升 [22] - 6月股权融资规模5530亿元 剔除4家上市银行募资后实际规模330亿元 环比增96.6% 同比增128.2% 债权融资14899亿元 环比增21.1% 同比增29.9% 行业投行业务总量环比明显回升至年内中位水平 [28] 上市券商2025年7月业绩前瞻 - 自营业务方面 权益市场7月转强但强弱分化 预计权益自营环比增长 固收市场走弱 预计固收自营承压 自营业务环比小幅波动 [30][35] - 经纪业务方面 7月全市场日均成交量回升至年内中高位 成交总量有望创年内新高 行业经纪业务景气度将连续第二个月回升 [37] - 两融业务方面 7月两融余额回升至接近1.94万亿元 预计环比连续第三个月回升 业绩贡献度环比提高 2025年两融日均余额较2024年增幅重回扩张周期 [38] - 投行业务方面 预计7月股权融资规模连续第二个月回升至年内中位 债权融资承销金额环比小幅波动 投行业务总量连续第二个月回升至年内中高位 整体经营业绩预计环比稳中有升 固定收益类自营业务成果是关键 [39] 投资建议 - 7月券商指数稳步走高逼近去年四季度反弹高点 板块平均P/B修复至1.50倍以上创年内新高 预计再度出现去年三季度末快速修复行情概率低 中短周期内有望稳步修复、震荡上涨 板块内良性轮动 若下半年资本市场活跃 券商板块有望阶段性跑赢市场基准指数 估值或提升至2016年以来1.55倍平均P/B之上 建议关注龙头类、财富管理业务突出、权益投资经营深入且个股估值低于板块平均的三类上市券商 [4][40]